高盛：茶颜悦色（CHA.NC）：亚太消费与休闲企业日——重新加速新品推出，提升运营效率

原标题：Goldman Sachs Chagee（CHA.NC）：APAC Consumer&Leisure Corp Day—To re~accelerate new product launches，enhance operational efficiency

摘要

高盛在2026年1月5-9日于香港举办的亚太消费与休闲企业日上，与茶颜悦色（未覆盖）进行了面对面交流。报告指出，2025年第四季度单店销售仍面临压力，但12月新品推出支撑了业绩。管理层预计，随着低基数效应和新品/内部调整见效，同店销售增长（SSSG）降幅将收窄，但显著改善或转正仍需时间。2026年公司将在中国大陆继续开店，但速度可能慢于2025年，并会根据销售表现评估扩张计划。新品“回到云南”系列初步表现符合预期，公司计划每月推出1-2款新品，聚焦茶类但原料更多元化。2026年新加盟收费政策可为加盟商带来约1个百分点的利润率改善，同时公司正优化运营效率，预计将逐步产生管理费用节省。营销资源将聚焦茶产品和茶文化，下半年因世界杯等大型活动投入相对较高。海外市场预计2026年快速扩张，主要来自东盟和美国，并计划进入韩国，海外净亏损预计逐步收窄。

主要观点

• 2025年第四季度单店销售仍面临压力，但12月新品推出支撑了业绩。
• 管理层预计SSSG降幅将收窄，但显著改善或转正仍需时间，需待新品/内部调整见效。
• 2026年公司将继续在中国大陆开店，但速度可能慢于2025年，并基于门店表现评估计划。
• 公司推出了更小门店格式，资本开支70-80万元人民币，面积60-80平方米，适用于品牌知名度已建立的区域。
• 管理层认为门店关闭风险可控，因当前门店生产力和回报尚可，并对表现不佳门店提供运营调整支持。
• 2025年12月推出的“回到云南”系列初步表现符合管理层预期（贡献和客户反馈）。
• 公司计划重新加速新品推出，每月1-2款新品（对比2025年5-11月几乎无新品），聚焦茶类但原料更多元化。
• 2026年新加盟收费政策可为加盟商带来约1个百分点的利润率改善。
• 公司正优化运营效率，预计2026年逐步产生管理费用节省。
• 营销资源将聚焦茶产品和茶文化，控制低效营销投入；2026年下半年因世界杯等大型活动投入相对较高。
• 门店运营效率提升包括引入新机器、标准化操作流程（SOP），并更注重客户体验。
• 海外市场预计2026年快速扩张，主要来自东盟和美国（美国近期扩张较渐进），并计划进入韩国；海外净亏损预计逐步收窄。

论述逻辑

高盛通过企业日交流，从近期趋势、门店网络、新品、成本与利润率、营销、门店运营和海外市场七个方面梳理茶颜悦色现状。近期单店销售压力因新品推出有所缓解，但管理层对SSSG改善持谨慎态度，认为需时间。门店扩张放缓但风险可控，新品计划加速以驱动增长。成本端通过加盟政策调整和运营效率提升改善利润率，营销聚焦茶文化。海外扩张持续但亏损逐步收窄。整体逻辑是公司通过产品创新、运营优化和谨慎扩张应对短期压力，长期增长依赖新品和海外市场。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：SSSG显著改善或转正需待新品/内部调整见效；2026年开店速度可能慢于2025年；海外净亏损预计逐步收窄；2026年下半年营销投入因世界杯等事件相对较高。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，因茶颜悦色（CHA.NC）被列为“未覆盖”（Not Covered）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。