高盛：胜利精密（300476.SZ）：泰国科技之旅：产能多元化持续推进，产品组合向AI PCB升级；买入（在确认名单上）

原标题：Victory Giant (300476.SZ): Thailand Tech Tour: Capacity diversification continues; mix upgrade towards AI PCB; Buy (on CL)

摘要

高盛在2026年7月7-10日的泰国/越南科技之旅中参观了胜利精密在泰国大城府的PCB工厂。管理层表示泰国产能扩张多元化按计划进行，并对在泰国工厂扩大高端PCB产品持积极态度，以更好地支持全球级客户需求。高盛维持买入评级（在确认名单上），看好公司受益于AI基础设施加速、AI PCB规格升级带来的单机价值增长以及客户拓展。泰国工厂A1已量产，A2在建，目标2026年三季度量产。A1产值约占2025年收入的26%，A2和A3产值各比A1高40-100%。A1约20%产值来自汽车PCB，其余为AI PCB（正在客户认证）。泰国生产成本比中国大陆高10-20%，主要因原材料成本（如覆铜板）多来自中国大陆且有关税，但客户愿意承担更高成本，公司中期目标是通过自动化、供应商本地化和效率提升使泰国毛利率与中国大陆持平。公司目前泰国员工超1400人，50%本地、25%缅甸、25%中国大陆。12个月目标价550元人民币，基于26.3倍2027年预期市盈率，较当前股价284.92元有93%上行空间。主要风险：AI服务器出货增速慢于预期、AI PCB规格升级慢于预期、市场竞争加剧。

主要观点

• 胜利精密在泰国拥有三个工厂：A1已量产，A2在建，目标2026年三季度量产，A3规划中。
• A1产值约占2025年收入的26%，A2和A3产值各比A1高40-100%。
• A1约20%产值来自汽车PCB，其余为AI PCB（正在客户认证）。
• 泰国生产成本比中国大陆高10-20%，主要因原材料成本（如覆铜板）多来自中国大陆且有关税。
• 尽管成本较高，客户愿意支付溢价；公司中期目标是通过自动化、供应商本地化和效率提升使泰国毛利率与中国大陆持平。
• 公司产能扩张紧跟客户需求，部分客户对生产地点多元化无严格要求。
• 泰国员工超1400人，50%本地、25%缅甸、25%中国大陆。
• 高盛维持买入评级（在确认名单上），看好AI基础设施加速、AI PCB规格升级和客户拓展。
• 12个月目标价550元人民币，基于26.3倍2027年预期市盈率，较当前股价284.92元有93%上行空间。
• 2026-2028年预期每股收益分别为11.41元、20.80元、27.58元。
• 主要风险：AI服务器出货增速慢于预期、AI PCB规格升级慢于预期、市场竞争加剧。

论述逻辑

高盛通过实地参观泰国工厂，确认胜利精密的产能扩张多元化按计划推进，且产品组合正向AI PCB升级。尽管泰国生产成本较高，但客户愿意承担，且公司有明确路径通过自动化和供应链优化缩小毛利率差距。结合AI基础设施加速和PCB规格升级趋势，公司有望实现收入与利润增长，因此维持买入评级。

关键展望

• 报告明确提到A2工厂目标2026年三季度量产。
• 公司中期目标使泰国毛利率与中国大陆持平。
• 高盛12个月目标价550元人民币，基于26.3倍2027年预期市盈率。
• 主要风险：AI服务器出货增速慢于预期、AI PCB规格升级慢于预期、市场竞争加剧。

推荐标的

• 胜利精密（300476.SZ）：评级买入（在确认名单上），12个月目标价550元人民币，当前价格284.92元，上行空间93%。理由：受益于AI基础设施加速、AI PCB规格升级和客户拓展。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。