2026-09-22 · 国联民生证券 · 公司/行业基本面

国联民生证券电子行业半导体超级周期系列长存IPO：国产供应链有望迈入兑现期

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摘要

报告聚焦长江存储（长存控股）科创板 IPO 获受理对国产 NAND 供应链的拉动。 AI 算力建设重构 NAND 需求：大模型推理 KV 缓存从 HBM 向 SSD 分层存储，据 TrendForce 预测全球 NAND 市场规模有望从 2025 年约 711 亿美元增至 2026 年约 2706 亿美元、2027 年约 3794 亿美元，2026 年 Q1—Q3 合约价环比涨幅预测分别为 55%—60%、70%—75%、10%—15%。长存竞争力显著增强：Counterpoint 统计 2026Q2 出货份额升至 14%、首度超越铠侠位居全球第三；业绩从 2023 年亏损 191.81 亿元逆转为 2026Q1 归母净利 333.79 亿元（营收 470.42 亿元、NAND Flash 毛利率 78.73%、日均盈利约 3.71 亿元）。 IPO 于 2026 年 8 月 21 日获受理，拟募资 330 亿元（208 亿元用于量产线技术升级、122 亿元用于研发），产能利用率已达 98.02%。报告认为 Xtacking 架构使设备需求从扩产跟随升级为技术迭代驱动（刻蚀设备占比从 32 层的 34.9%升至 128 层的 48.4%、薄膜沉积资本开支占比从 2D 时代约 18%升至约 26%），中微公司、北方华创、拓荆科技等国产设备及鼎龙股份等材料厂商有望进入订单兑现期。电子行业评级维持

主要观点

长存IPO获科创板受理，国产NAND竞争力凸显。AI算力建设重构NAND需求结构：大模型推理的KV缓存从HBM向SSD分层存储，叠加数据中心与端侧配置升级，据TrendForce预测，全球NAND市场规模有望从2025年约711亿美元增至2026年约2706亿美元、2027年约3794亿美元；其对2026年Q1、Q2、Q3合约价环比涨幅的预测分别为55%—60%、70%—75%、10%—15%。长存出货份额升至14%（Counterpoint 2026Q2），首度超越铠侠、位居全球第三；业绩从2023年亏损191.81亿元逆转为2026Q1单季净利333.79亿元（营收470.42亿元、接近2025全年四分之三），NAND Flash产品毛利率达78.73%、日均盈利约3.71亿元。公司IPO已于8月21日获科创板受理，拟募资330亿元，产能份额有望提升。

论述逻辑

本轮NAND景气由AI算力建设和存储配置升级驱动。大模型推理产生的KV缓存向SSD分层存储，云侧数据中心与端侧设备共同拉动需求；高层数3D NAND又提高刻蚀、沉积及混合键合环节的设备强度。在这一背景下，长存控股IPO申请获受理，拟募资投向量产线技术升级和研发项目，国产供应链有望随产线升级受益。近期催化主要包括：2026年8月21日，长存控股科创板IPO申请获受理，拟募资330亿元，其中208亿元拟用于量产线技术升级、122亿元拟用于研发；2026年一季度NAND Flash产能利用率达98.02%，Counterpoint统计的2026年二季度出货份额升至14%、位列全球第三。

关键展望

围绕“长存IPO推进+国产NAND升级”主线布局。IPO仍处受理阶段，量产线技术升级及研发项目的实施节奏需持续跟踪。展望上，长存持续推进量产线技术升级与研发项目，国产设备和材料厂商有望随产线建设与技术迭代获得增量订单；技术层面，Xtacking架构使设备需求从扩产跟随升级为技术迭代驱动，3D NAND层数攀升使刻蚀设备占产线使用量从32层的34.9%升至128层的48.4%、深宽比从50:1向100:1迈进，薄膜沉积资本开支占比从2D时代18%升至26%。材料端复购属性强、客户黏性高，导入量产后业绩连续性优于设备端。