高盛 耐克公司（NKE.US）：2027财年一季度业绩回顾：运动休闲中国业务压力加剧，中期盈利动能成焦点；首次给出2027财年指引，11月投资

摘要

高盛维持耐克（NKE）NEUTRAL评级，将12个月目标价从$38下调至$30.00，较现价$35.15隐含14.7%下行空间；该中性评级自2026年4月1日起维持至今。 耐克F1Q27 EPS为$0.48，高于GS/FactSet一致预期的$0.44，但销售额$11.21bn同比下滑-4.3%（固定汇率-5.0%），弱于预期的-3.5%/-3.4%：大中华区下滑-22.0%（固定汇率-26.0%）、EMEA下滑-4.7%（-5.0%），仅北美增长+2.1%（+2.0%）。 Sportswear（收入占比略低于50%）下滑LDD%，其中Dunk收入约削减50%造成~$200mn生活方式品类逆风，Jordan下滑mid-teens%，而仍保持+DD%增长的performance业务在FY26仅占收入约1/3。 公司随财报首次给出FY27指引——收入下降HSD%、经调整摊薄EPS $1.15-$1.35（剔除~$0.15 Pace重组费用）、有效税率处于mid-20%区间——整体显著低于FactSet预期；F2Q收入还将面临~400bps结构性逆风。 公司同步推出Pace运营模式转型计划，预计到FY31累计节约~$2.5bn（主要在FY29-FY30实现），FY27确认~$0.3bn相关费用。 高盛将FY27/FY28/FY29 EPS预测从$1.60/$1.91/$2.16下调至$1.27/$1.20/$1.35，目标估值倍数从11.5x上调至13.0x（Q5-Q8 EV/EBITDA），核心争论转向FY28盈利能力与复苏节奏，下一个催化剂为11月17日的投资者日。

主要观点

• 维持NEUTRAL评级，12个月目标价由$38下调至$30，对应现价$35.15有14.7%下行空间。

• F1Q27 EPS $0.48高于GS/FactSet一致预期$0.44，但销售额$11.21bn同比-4.3%（固定汇率-5.0%），弱于预期的-3.5%/-3.4%。

• 区域分化显著：大中华区-22.0%（固定汇率-26.0%）、EMEA -4.7%（-5.0%），仅北美实现+2.1%（+2.0%）增长。

• Sportswear（收入占比略低于50%）下滑LDD%，Dunk收入约削减50%造成~$200mn生活方式逆风；Jordan下滑mid-teens%；performance业务虽保持+DD%增长，但FY26仅占收入约1/3。

• FY27首次指引显著低于FactSet预期：收入下降HSD%、经调整摊薄EPS $1.15-$1.35（剔除~$0.15 Pace重组费用）、有效税率mid-20%区间，FY27将确认~$0.3bn Pace相关费用。

• Pace运营模式转型计划：预计到FY31累计节约~$2.5bn，主要在FY29-FY30实现并部分再投资核心业务，路径包括供应链优化、组织简化与资源向本地市场转移。

• F2Q收入将面临约400bps结构性逆风，源于lapping上年欧洲Cyber Week促销及北美批发出货高基数比较。

• 盈利质量好于预期：毛利率42.8%同比扩张约60bps（GS/一致预期42.6%/42.4%，主因仓储物流成本下降），SG&A费率34.9%优于35.5%/35.4%，EBIT利润率8.1%高于7.1%。

• 高盛将FY27/FY28/FY29 EPS预测下调至$1.27/$1.20/$1.35（原$1.60/$1.91/$2.16），并将Q5-Q8 EV/EBITDA目标倍数由11.5x上调至13.0x，反映多年期降本对FY29及以后利润率改善的支撑。

• 按新指引公司交易于26x FY27 P/E，明显高于同业及实现strong DD%增长的公司；若复苏进一步拉长，估值存在额外下行空间。

• 11月17日投资者日为下一个催化剂：关注Sportswear打造赢家矩阵并减少同质化、Jordan回归稀缺模式、中国数字业务清理（需several seasons）、5年增长算法、营销投入占销售比例、Pace节约节奏与营业利润5年double digit恢复路径。

• 指引框架与战略变化：Dave Denton首次以CFO身份主持电话会，公司改为仅提供全年销售/EPS/税率指引，不再提供单季指引、不再正式评论毛利率/SG&A；电话会未提Win Now，聚焦Sport Offense与Project Pace；税率由low twenties%上调至mid-twenties%。

论述逻辑

• F1Q27 EPS超预期（$0.48 vs $0.44）但收入不及预期（-4.3% vs -3.5%/-3.4%）→ 大中华区（-26.0% ex-FX）与EMEA（-5.0% ex-FX）的下滑超过北美（+2.0% ex-FX）增长，Sportswear（LDD%下滑、Dunk收入削减约50%）与Jordan（mid-teens%下滑）的市场健康化行动仍在消耗业绩且迄今不足以稳定局面 → 管理层首次给出FY27指引（收入下降HSD%、EPS $1.15-$1.35、税率mid-20%）且显著低于FactSet预期，同步推出Pace转型（到FY31累计~$2.5bn节约、主要FY29-FY30兑现、FY27确认~$0.3bn费用）→ 高盛据此下调FY27/FY28/FY29 EPS至$1.27/$1.20/$1.35并将目标价由$38降至$30，但因多年期降本改善远期利润率前景，将目标倍数由11.5x上调至13.0x → 结论：维持NEUTRAL（下行14.7%），26x FY27 P/E估值偏高使估值消化依赖基本面确认，核心争论转向FY28盈利能力（FY27是谷底还是FY28再下台阶）及收入/利润恢复节奏，11月17日投资者日成为下一个催化剂。

关键展望

• FY27指引：收入下降HSD%，有效税率处于mid-20%区间，经调整摊薄EPS $1.15-$1.35（剔除~$0.15 Pace重组费用），FY27确认~$0.3bn Pace相关费用。

• F2Q收入面临~400bps结构性逆风（lapping上年欧洲Cyber Week促销及北美批发出货高基数）。

• Pace节约到FY31累计~$2.5bn，多数在FY29-FY30实现并部分再投资，预计改善FY29及以后的利润率。

• 下一个催化剂为11月17日投资者日，届时关注各承压业务计划、5年增长算法、营销投入占销售比例、Pace节约驱动与节奏及营业利润恢复路径。

• 关键争论：FY28盈利能力——FY27是谷底还是FY28再降一级；利润率因deleverage承压，战略行动延续至FY28，且公司需消化World Cup带来的顺风。

• 税率由原low twenties%指引上调至mid-twenties%，因盈利结构变化。

• 风险：下行包括中国宏观放缓、运动休闲竞争加剧或新品创新失败、批发渠道压力、库存管理与促销、暂时性利润率压力恢复较慢；上行包括大中华区与EMEA更快恢复、产品创新与核心经典款需求更强、批发售罄更快回升、利润率更快修复（含成本削减）。

推荐标的

• Nike Inc. (NKE)：NEUTRAL（自2026年4月1日起维持），12个月目标价$30.00（由$38下调），现价$35.15、隐含14.7%下行空间；理由：FY27指引大幅低于预期、Sportswear/Jordan/中国压力持续、估值26x FY27 P/E偏高，但Pace多年期降本支撑FY29及以后利润率改善潜力。

• 评级比较覆盖宇宙（披露附录列示，本报告仅对NKE给出评级）：Amer Sports Inc.、Burlington Stores Inc.、Canada Goose Holdings、Capri Holdings、Crocs Inc.、Deckers Outdoor Corp.、FIGS Inc.、Gap Inc.、Kohl's Corp.、Kontoor Brands Inc.、Levi Strauss & Co.、Lululemon Athletica Inc.、Macy's Inc.、Nike Inc.、PVH Corp.、Ralph Lauren Corp.、Ross Stores Inc.、Savers Value Village Inc.、SharkNinja, Inc.、TJX Cos.、Tapestry Inc.、Torrid Holdings Inc.、Under Armour Inc.、Urban Outfitters Inc.、VF Corp.、Victoria's Secret & Co.、Warby Parker Inc.、YETI Holdings。

关键图表

图1. 耐克2027财年一季度业绩差异（单位：百万美元，每股数据除外）

图2. 高盛 耐克公司（NKE）