摩根大通 中国储能系统集成商：欧洲主导至27年的储能装机增长；被部分成本利润率压力所抵消

摘要

摩根大通认为2026-27年全球储能（ESS）装机将保持强劲增长，欧洲成为2027年最关键的增量市场，但LFP电芯涨价与出口退税退坡将部分压制毛利率。 阳光电源援引2026年全球ESS装机同比增长>50%，并重申2027年建设性展望，暗示主要市场30-50%的增长潜力——欧洲约50%、中国约30%、美洲约20-30%，亚太（除中国）亦保持稳健；德业将FY26新能源板块收入目标从200亿元上调至240亿元，Sineng预计2027年海外ESS需求同比增长>50%。 出货节奏上，阳光电源预计2H26出货占全年>60%，德业上调后的全年目标隐含2H26约140亿元收入（1H26约100亿元）。 中国方面，发改委2027年180GW累计装机目标（FY24约75GW）为2027年装机托底且大概率被超越，1H26独立储能占新增装机69%（同比+13.9pct），1H26项目备案401GW/1,030GWh隐含同比>50%增长，系统招标24.5GW/148.1GWh、EPC招标80.1GW/227.9GWh均支持2027年正面判断。 报告维持德业-A（85.19元）与阳光电源-A（88.75元）的OW评级；美国行政令与FCC规则带来的市场准入不确定性对阳光电源构成增量负面，但其自7月1日以来相对上证综指约40%的跑输已大体反映地缘政治风险。

主要观点

• 全球ESS装机在2026-27年维持强劲增长轨迹，欧洲成为2027年最关键的增量市场，厂商评论显示多区域动能强劲。

• 阳光电源引用2026年全球ESS装机同比增长>50%，2027年主要市场隐含30-50%增长潜力，欧洲约50%领跑，中国约30%、美洲约20-30%次之。

• 德业将FY26新能源板块收入目标由200亿元上调至240亿元，其余厂商维持全年出货目标；Sineng预计2027年海外ESS需求增长>50%，国内增速或自更高基数放缓。

• 出货季节性向下半年倾斜：阳光电源预计2H26出货占全年>60%，Sigenergy指引2H26收入超1H26，德业目标隐含2H26约140亿元收入（1H26约100亿元）；3Q26排产环比增加（欧洲、非洲需求），4Q26或因客户在2027年1月出口退税取消前提前采购备库而加速。

• 阳光电源1H26海外新签ESS系统价格稳定在约0.8元/Wh，考虑系统时长拉长机制性压低单位价格后仍稳价，说明其转嫁了部分成本上涨；但2H26收入主要对应1H高锂成本发货、订单多为2H25锂价较低时签订，预计ESS毛利率2H26至2027年走低，发达市场新签大储订单传导更顺畅。

• 竞争跨界加剧：德业与Sigenergy两家分布式储能厂商进入大储，大储龙头阳光电源加码分布式/工商业；大储进入壁垒更高（可融资性、质量与品牌要求），阳光电源在发达市场大储保有竞争优势，德业凭先发优势与成本优势有望守住新兴市场DG储能领导地位。

• AIDC（AI数据中心）成为真实的储能增量需求：阳光电源已获约2GWh AIDC ESS订单、管线>10GWh；GoodWe获两笔海外AIDC订单（发电侧），每笔合同额低于1亿元、4Q26起交付；Sineng在美国获小型AIDC订单。

• 美国政策不确定性抬升市场准入风险，大储因与并网/输电定义关联最紧密而风险最高，BTM方案（尤其AIDC储能）风险较低；这对阳光电源是增量负面，但其自7月1日以来相对上证综指约40%的跑输已大体计入地缘政治风险，报告维持OW。

• 欧洲电价日内波动加大、价值池向灵活性转移，储能可通过需求响应与峰谷套利变现波动；只要价差维持高位，欧洲ESS项目回报将持续改善，支撑该区域装机的长期增长。

• 中国2027年180GW累计ESS装机目标（FY24约75GW）为2027年装机设定下限且并不激进，报告预计中国将超额完成目标；2026年1月30日发改委/能源局容量电费机制给地方政府留出加码激励空间，1H26独立储能占新增装机69%（同比+13.9pct），印证项目经济性改善。

• 备案与招标数据支持2027年装机正面判断：1H26新备案401GW/1,030GWh、隐含同比>50%增长；1H26系统招标24.5GW/148.1GWh（功率-3.4%/容量+88.3%）、EPC招标80.1GW/227.9GWh（+98.7%/+112.2%）。

关键展望

• 2027年主要市场ESS装机隐含30-50%增长潜力：欧洲约50%、中国约30%、美洲约20-30%，亚太（除中国）保持稳健动能；Sineng预计2027年海外需求+>50%、国内增速或自高基数放缓。

• 出货节奏验证点：Sungrow 2H26出货占全年>60%；德业3Q26排产环比增加（欧洲、非洲需求增量），4Q26或因出口退税取消前的抢购备库而加速；GoodWe两笔AIDC订单4Q26起交付。

• 中国2027年180GW累计装机目标（FY24约75GW）为装机下限，报告预计中国将超额完成；1H26备案与招标量高增支持2027年装机正面展望。

• 风险提示：美国行政令与FCC规则下市场准入不确定性上升，大储风险最高，BTM（尤其AIDC储能）风险相对较低。

推荐标的

• 阳光电源-A（300274.SZ）：评级OW，股价88.75元（截至2026年9月7日收盘）。理由：ESS集成能力强、美国以外ESS装机增长稳健；约40%的相对跑输已大体计入地缘政治风险，美国准入风险为增量负面。

• 德业-A（605117.SS）：评级OW，股价85.19元（截至2026年9月7日收盘）。理由：受益于欧洲与新兴市场工商业（C&I）ESS增长，FY26收入目标上调至240亿元，在新兴市场DG储能具备先发与成本优势。

• 提及但未给评级：GoodWe——获两笔海外AIDC ESS订单（发电侧），每笔低于1亿元，4Q26起交付；Sineng——获美国小型AIDC ESS订单，预计2027年海外ESS需求+>50%。

关键图表

图1. 法国电力价格的鸭子曲线（以第0小时为100进行指数化）

图2. 西班牙电力价格的鸭子曲线（以第0小时为100进行指数化）

图3. 英国发电中可再生能源和天然气的占比

图4. 法国每小时电力价差指数化（以第0小时为100）

图5. 荷兰每小时电力价差指数化（以第0小时为100）

图6. 截至2020年太阳能与风电装机容量目标与实际情况对比

图7. 2025年储能系统（ESS）装机容量目标与2025年实际装机对比

图8. 中国新增储能项目备案量（GWh）单位：GWh