高盛：新兴市场每周启动：MSCI新兴市场在波动的一周中收涨1%；动量因子连续第二周大幅回撤，投资者削减风险；我们预计上半年窄幅上涨将在下半年扩大

原标题：Goldman Sachs EM WEEKLY KICKSTART：MSCI EM closed 1% higher in a volatile week； Momentum factor had second week of sharp drawdown as investors trimmed risk； We expect the narrow 1H rally to broaden in 2H

摘要

MSCI新兴市场指数上周上涨0.8%，台湾和泰国领涨（均涨5%），韩国落后（跌6%）。动量因子连续第二周大幅回撤，两周累计下跌12%。新兴市场远期市盈率为10.9倍（低于10年均值1.2个标准差）。2026年EPS预期周环比上调0.7%。新兴市场股票遭遇外资大幅流出160亿美元，主要由韩国（129亿美元）和台湾（35亿美元）的科技股驱动。高盛预计上半年由AI/科技驱动的窄幅上涨将在下半年扩大，受益于油价缓解改善宏观背景，使周期性动能重建。MSCI EM盈利预计2026年增长55%，2027年增长20%，推动指数年底达到1900点，12个月目标2000点。高盛维持市场配置，但调整板块：上调银行和资本品至超配，化工至标配，下调能源和互联网至标配。

主要观点

• MSCI EM上周上涨0.8%，台湾和泰国各涨5%，韩国跌6%。
• 动量因子连续第二周大幅回撤，两周累计下跌12%。
• 新兴市场远期市盈率10.9倍，低于10年均值1.2个标准差。
• 2026年EPS预期周环比上调0.7%。
• 新兴市场股票外资流出160亿美元，韩国流出129亿美元，台湾流出35亿美元。
• 哥伦比亚央行意外加息75个基点。
• 巴西和中国PMI小幅上升，印度、土耳其和埃及PMI下降。
• 上半年新兴市场上涨23%，集中在AI/科技领域，其他板块表现落后。
• 盈利是主要驱动因素，MSCI EM远期盈利修正年初至今上涨40%，超过价格回报。
• 高盛预计油价缓解将改善宏观背景，使周期性动能重建，下半年回报扩大。
• 高盛维持市场配置，但上调银行和资本品至超配，化工至标配，下调能源和互联网至标配。
• 科技重仓的韩国和台湾可能继续领涨，但波动性加大。
• 在科技之外，高盛看好石油进口国（印度、埃及、土耳其）和利率敏感市场（南非、巴西）的反弹机会。
• 高盛还看好希腊（宏观向好、银行前景积极）和匈牙利（欧元区趋同驱动结构性重估）的独立上涨空间。
• 结构性主题：能源安全、AI基础设施和资本密集度有望继续表现良好。

论述逻辑

油价缓解 → 改善宏观背景 → 周期性动能重建 → 上半年由AI/科技驱动的窄幅上涨在下半年扩大至更广泛的板块。盈利修正强劲（年初至今+40%）支撑市场，但估值仍低于历史均值。外资流出科技重仓市场（韩国、台湾）反映风险削减，但高盛认为这些市场仍将受益于盈利增长。同时，油价下跌利好石油进口国，利率敏感市场（南非、巴西）可能因本地利率进一步下降而反弹。高盛通过板块调整（增持银行、资本品，减持能源、互联网）来捕捉周期性改善。

关键展望

• MSCI EM年底目标1900点，12个月目标2000点。
• 2026年EPS增长55%，2027年增长20%。
• 下半年回报扩大，周期性板块有望跑赢。
• 韩国和台湾可能继续领涨，但波动性加大。
• 南非、巴西、希腊、匈牙利等市场存在独立上涨空间。
• 结构性主题：能源安全、AI基础设施、资本密集度。
• 风险：油价反弹、全球增长放缓、地缘政治不确定性。

推荐标的

• 台湾：超配，目标价51,000（12个月总回报14%），盈利增长2026年48%，2027年30%。
• 韩国：超配，目标价12,000（12个月总回报63%），盈利增长2026年320%，2027年35%。
• 巴西：超配，目标价215,000（12个月总回报30%），盈利增长2026年20%，2027年10%。
• 南非：超配，目标价122,000（12个月总回报29%），盈利增长2026年37%，2027年9%。
• 希腊：超配，目标价2,600（12个月总回报13%），盈利增长2026年13%，2027年9%。
• 匈牙利：超配，目标价150,000（12个月总回报14%），盈利增长2026年13%，2027年8%。
• 中国：标配，目标价8（12个月总回报27%），盈利增长2026年8%，2027年12%。
• 印度：标配，目标价26,500（12个月总回报8%），盈利增长2026年8%，2027年13%。
• 沙特阿拉伯：标配，目标价12,000（12个月总回报15%），盈利增长2026年9%，2027年8%。
• 墨西哥：标配，目标价72,000（12个月总回报8%），盈利增长2026年11%，2027年6%。
• 阿联酋：标配，目标价6,300（12个月总回报10%），盈利增长2026年-1%，2027年13%。
• 马来西亚：标配，目标价1,820（12个月总回报16%），盈利增长2026年8%，2027年8%。
• 智利：标配，目标价11,500（12个月总回报14%），盈利增长2026年7%，2027年6%。
• 土耳其：标配，目标价15,000（12个月总回报8%），盈利增长2026年40%，2027年35%。
• 哥伦比亚：标配，目标价2,400（12个月总回报0%），盈利增长2026年75%，2027年10%。
• 埃及：标配，目标价54,000（12个月总回报11%），盈利增长2026年-1%，2027年8%。
• 波兰：低配，目标价125,000（12个月总回报-1%），盈利增长2026年25%，2027年3%。
• 泰国：低配，目标价1,650（12个月总回报8%），盈利增长2026年8%，2027年6%。
• 印度尼西亚：低配，目标价6,300（12个月总回报17%），盈利增长2026年1%，2027年8%。
• 科威特：低配，目标价950（12个月总回报2%），盈利增长2026年-5%，2027年5%。
• 卡塔尔：低配，目标价10,000（12个月总回报3%），盈利增长2026年-2%，2027年8%。
• 菲律宾：低配，目标价6,200（12个月总回报4%），盈利增长2026年0%，2027年8%。
• 秘鲁：低配，目标价3,600（12个月总回报0%），盈利增长2026年18%，2027年3%。
• 捷克：低配，目标价2,350（12个月总回报0%），盈利增长2026年7%，2027年-2%。

关键图表

图1. 新兴市场股市今年的强劲上涨集中在...

图2. 油价回落应能让新兴市场股市进一步扩大涨势

图3. 共识远期每股收益预测今年已上调40%...

图4. 我们预测MSCI新兴市场盈利今年增长55%，2027年增长20%

图5. 许多新兴市场板块仍远低于战前高点，因此有进一步反弹空间

图6. 石油进口国印度、埃及、土耳其以及利率敏感市场南非和巴西似乎最有条件进一步反弹，因有充足空间...

图7. 南非股市表现落后于关键周期性宏观变量的变动...

图8. 巴西的国内周期股和利率敏感板块已经...