瑞银：中国经济展望：消费者信心复苏的早期迹象——瑞银证据实验室内参

原标题：UBS China Economic Perspectives：Early signs of consumer sentiment recovery~UBS Evidence Lab inside

摘要

瑞银证据实验室于2026年2月26日至3月9日对1000名受访者进行消费者信心调查，结果显示消费者信心从2025年初的低点回升，主要受薪资收入稳定和财富效应增强支撑。净22%的受访者过去六个月消费增加（2025年2月为14%），金融投资从净卖出转为净买入（净7%增加 vs 2025年2月净12%减少）。消费预期改善但仍低于2024年初水平。收入增长（40%受访者提及）和就业/收入稳定性（36%）是未来消费的主要驱动力，以旧换新补贴的边际影响可能减弱。瑞银预计2026年实际消费增长保持疲软，为4-5%。

主要观点

• 消费者信心从2025年初低点回升，受薪资收入稳定和财富效应增强支撑。
• 净28%的受访者报告过去六个月薪资收入增加（2025年2月为25%），但低于2025年7月的41%和2024年3月的36%。
• 金融投资回报改善：净31%的受访者报告投资回报增加（2025年2月为17%），回到2024年3月水平。
• 无房产出租收入的受访者比例达47%，为三年最高，可能反映已发生的房产销售。
• 净22%的受访者过去六个月消费增加（2025年2月为14%，2025年7月为13%），但仍低于2024年3月的29%。
• 35-44岁年龄组消费反弹最明显，45-60岁组改善有限。
• 金融投资从净卖出转为净买入：净7%增加投资（2025年2月净12%减少）。
• 储蓄率仍高：城市家庭储蓄率远高于2019年疫情前水平，农村家庭储蓄率回落至2019年水平。
• 收入增长（40%）、就业/收入稳定性（36%）和更快的经济增长（29%）是未来消费的主要驱动力。
• 以旧换新补贴被16%的受访者视为消费驱动力，低于一年前的19%，边际影响可能减弱。
• 瑞银预计2026年实际消费增长4-5%，政策支持温和。

论述逻辑

瑞银证据实验室调查显示消费者信心从低点回升，主要驱动力是薪资收入稳定和金融资产升值带来的财富效应。消费预期改善但仍低于2024年初，因为收入预期（尤其是薪资）并未大幅提升，且以旧换新补贴的边际效应递减。调查结果强调消费本质上是收入和财富的函数，政府支持可提供短期提振，但效果在1-2年内减弱。因此，瑞银预计2026年消费增长保持疲软，为4-5%。

关键展望

• 报告明确提到：2026年实际消费增长预计为4-5%。
• 上行风险：股市反弹强于预期、出台具体措施提高收入和/或放松消费限制。
• 下行风险：中东冲突持续、房地产下行超预期、政策实施慢于预期。
• 以旧换新补贴规模从2025年的3000亿元降至2026年的2500亿元，覆盖范围收窄。
• 增量社会支出温和（比2025年多600-650亿元）。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。