高盛：中信证券（6030.HK）业绩回顾：1季度业绩强劲，得益于创纪录的日均股票成交额和成本效率，投行业务前景受关注

原标题：Goldman Sachs CITIC Securities Co. （6030.HK） Earnings review: Strong 1Q result on record ADTV and cost efficiency, IB outlook in focus

摘要

中信证券2026年1季度营收/净利润分别为230亿元/100亿元，同比增长41%/53%，与初步业绩一致。经纪佣金收入49亿元（同比+48%，环比+29%），投行收入12亿元（环比-54%），资管收入35亿元（同比+37%），投资收益120亿元（同比+32%）。成本收入比41.1%，低于高盛预期的46.6%。年化ROE达12.5%，同比/环比提升4个百分点。高盛上调2026-2028年盈利预测，A/H股12个月目标价分别上调至39.96元/29.95港元，维持A股买入/H股中性评级。

主要观点

• 经纪佣金收入49亿元，同比+48%，环比+29%，高于高盛预期27%，与行业日均股票成交额趋势一致（同比+76%，环比+220%）。
• 投行收入12亿元，同比+24%，环比-54%，低于高盛预期31%，反映在股权和债券承销市场份额下降。
• 投资收益120亿元，同比+32%，环比+70%，高于高盛预期14%，总杠杆率从1Q25的5.9倍升至6.7倍。
• 资管收入35亿元，同比+37%，环比+1%，高于高盛预期14%，可能得益于华夏基金AUM增长超预期。
• 净利息收入10亿元，环比+22%，高于高盛预期17%，融资余额2160亿元（同比+44%，环比+4%）。
• 营业费用93亿元，同比+22%，环比+6%，低于高盛预期2%，成本收入比41.1% vs 高盛预期46.6%。
• 高盛上调2026-2028年营收/净利润预测平均+4%/+8%，维持A/H股目标市盈率16倍/11倍不变。
• 新12个月目标价：A股39.96元（此前37.54元），H股29.95港元（此前28.13港元）。
• 维持中信证券A股买入评级，H股中性评级。
• 未来关注点：投行业务前景（尤其是香港IPO管道和竞争格局）、ROE提升驱动因素及杠杆扩张空间、成本趋势指引。

论述逻辑

报告从中信证券1Q26超预期业绩出发，指出经纪、投资、资管等多数业务线受益于行业日均股票成交额创纪录而表现强劲，但投行业务收入低于预期。基于此，高盛上调盈利预测，并维持目标市盈率不变，从而得出新目标价。同时，报告强调未来市场关注点将转向投行业务前景、ROE提升和成本控制。

关键展望

• 投行业务前景：关注香港IPO管道和竞争格局，尤其在监管收紧环境下。
• ROE提升驱动因素：杠杆扩张的潜在空间。
• 成本趋势指引：市场繁荣下可能的人员短缺问题。
• 风险：资本市场走弱导致收入增长放缓、资管AUM和费率下降、投资收益增长放缓、营业费用增加使成本收入比高企。
• H股上行风险：资本市场改善和日均股票成交额提升带动核心业务增长、成本节约超预期。

推荐标的

• 中信证券A股（600030.SS）：买入，12个月目标价39.96元（基于2027年预期市盈率16倍），当前价26.23元，上行空间52.3%。
• 中信证券H股（6030.HK）：中性，12个月目标价29.95港元（基于2027年预期市盈率11倍），当前价26.62港元，上行空间12.5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。