2026-07-30 · 外资研报 · 公司/行业基本面

伯恩斯坦——全球数字资产·AI基础设施与数据中心——“芯片巨头为你托底”：Core Scientific、HUT相继敲定AMD、英伟达大单

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摘要

伯恩斯坦认为，新兴AI基础设施（原比特币矿企）凭借约30GW的规划电力组合和快速交付"带电外壳"的能力，正成为解决算力"上线时间"瓶颈的核心力量；过去两年矿企已向超大规模云厂商、新云厂商和AI芯片厂商签约8GW电力产能，累计合同总价值超过1600亿美元。本期焦点是Core Scientific（CORZ）与AMD达成530 IT MW合作（15年140亿美元收入），以及HUT与单一租户签约704MW（据FT报道为英伟达，15年196亿美元）。同时AMD还在RIOT预留了200MW产能，CLSK签署175MW投资级客户合同（20年66亿美元），WULF与Anthropic签订401MW合同（20年190亿美元）。对于半导体投资者关注的"循环交易"风险，伯恩斯坦认为当前环境下电力外壳和土地极度稀缺，AMD和英伟达利用自身信用评级和强资产负债表支持租赁是合理且风险可控的。报告覆盖CORZ、WULF、CIFR、CLSK、RIOT、IREN给予Outperform评级，MARA为Market-Perform，半导体端NVDA、AMD、AVGO维持Outperform，CoreWeave（CRWV）维持Underperform。

主要观点

Core Scientific与AMD达成530 IT MW合作，覆盖5个站点，15年合同总收入140亿美元，平均年化收入约9亿美元，对应每IT MW年均收入收益约180万美元，较近期矿企托管交易低5%-25%。

CORZ-AMD交易结构为直接租赁与新云租赁组合：377 IT MW直接租给AMD（三净租赁，约100% NOI利润率），152 IT MW租给未具名新云（改良毛租，假设85%利润率），估算混合EBITDA利润率约96%；AMD为新云租赁提供全额信用支持，并获3000万股CORZ普通股认股权证（行权价每股23.47美元），与2.5 GW潜在扩建挂钩。

HUT宣布与单一租户签约704MW（据FT报道为英伟达），15年合同总额196亿美元，年均收入约13亿美元，每IT MW收入收益约190万美元，100% NOI利润率，预计从2027年第三季度开始交付。

AMD还在RIOT预留200MW产能；此外RIOT此前已与AMD签署50MW、10年、6亿美元合同（每IT MW约130万美元，80%利润率），预计2027年第二季度交付。

半导体厂商（NVDA、AMD）正越来越多地介入支持新云租赁——新云厂商没有足够资产负债表来大规模自建设施，开发商也不愿在15年租期上承担新云风险；半导体巨头利用信用评级和强资产负债表确保客户有地方部署算力，伯恩斯坦认为此类"循环交易"风险在15年以上期限内并不严重。

WULF与Anthropic签署401 IT MW、20年、190亿美元合同（肯塔基州Justified Data），年均收入约9.5亿美元，每IT MW收入收益约240万美元，预计2027下半年开始交付、2028初全部交付；WULF AI订单总额达270亿美元，覆盖约839 IT MW。

WULF以5.3亿美元出售Abernathy JV 50.1%股权（原投入4.5亿美元，回报率约18%），简化会计并转向全自有基础设施模式；WULF在肯塔基、马里兰和纽约控制3.6GW电力资产，目标每年交付250-500 MW关键IT负载。

CORZ已通过CoreWeave和AMD合作签约约1.1GW IT负载，另有约2GW扩建潜力（AMD合作下），此外还有约170MW未承诺可租产能及2GW+新选址在尽调中；CoreWeave交付进度超前，截至7月中旬已交付437 IT MW，对应年化托管收入6.35亿美元，全部590 IT MW预计2027初完成交付。