高盛 Marvell（MRVL.US）：投资者日重点介绍了连接和定制芯片解决方案的多元化机会

摘要

高盛参加了 Marvell 在纽约举办的投资者日活动。 公司管理层提出了高于市场预期的 2031 财年（FY31）长期财务目标，规划在 FY26-31 期间实现 55%-60% 的营收复合年增长率（CAGR），毛利率达到 56%-59%，营业利润率达到 44%-46%，自由现金流（FCF）利润率超过 36%，且每股收益（EPS）达到约 30.00 美元。 Marvell 预计到 2030 年人工智能总潜在市场（AI TAM）将达 400bn 美元，公司面临 70bn-90bn 美元的营收机遇，这得益于数据中心资本开支从 2025 年的约 700bn 美元激增至 2030 年的超过 3tn 美元。 增长将由互连业务（CAGR 65%）、交换与存储业务（CAGR 45%）及定制芯片（CAGR 约 80%）共同引领。 尽管长期增长蓝图强劲，但高盛对该股维持中性（Neutral）评级，主要由于当前股价估值对应公司 FY31 EPS 目标约为 9.5X，且相较于大盘计算芯片同行，新设计赢单（design wins）的时间点与规模能见度有限。

主要观点

• 高盛预期 Marvell 股价将维持上涨势头（上涨 6%），投资者日提出的超预期 FY31 财务目标给市场留下深刻印象。

• Marvell 的 AI 发展机遇正在拓宽为横跨 scale-out、scale-up、scale-across、scale-in、XPU attach 以及定制 XPU 解决方案的多元化互连业务版图。

• 公司管理层提出了 FY31 长期财务目标：营收在 FY26-31 实现 55%-60% 的 CAGR，毛利率 56%-59%，营业利润率 44%-46%，EPS 达到约 30.00 美元。

• 高盛维持该股中性评级，当前股价对应 FY31 目标 EPS 估值约为 9.5X，主要顾虑在于相较于大盘计算芯片同行，新设计赢单的时间与规模可见度有限。

• 管理层勾勒的增长框架显示，到 2030 年 AI TAM 将达 400bn 美元，公司面临 70bn-90bn 美元营收机会，驱动力来自数据中心资本支出从 2025 年约 700bn 美元增至 2030 年超过 3tn 美元。

• 前 10 大超大规模云服务商（hyperscalers）支出份额不断上升，各细分业务增速预期分别为：互连业务 CAGR 65%、交换与存储业务 CAGR 45%、定制芯片业务 CAGR 约 80%。

• Marvell 依托从商用芯片向半定制及全定制芯片的技术演进，深化与 AWS、Google 和 Nvidia 等客户的多代合作关系。

• 研发、专有设计自动化工具、云端 EDA 架构以及供应链规划能力的持续投入构成其核心竞争优势，缩短设计周期并保障执行。

• 公司预期经营杠杆显著提升，运营支出（OpEx）增速约为营收增速的一半，推动 FCF 利润率超过 36%，长期计划将 50% 以上的 FCF 回馈股东。

论述逻辑

• 全球数据中心 CapEx 预计从 2025 年约 700bn 美元跃升至 2030 年超 3tn 美元，推动 2030 年 AI TAM 扩张至 400bn 美元 → Marvell 凭借互连（65% CAGR）、交换与存储（45% CAGR）及定制芯片（80% CAGR）的全面产品组合，以及与 AWS/Google/Nvidia 的多代合作，锚定 70bn-90bn 美元营收机遇 → OpEx 增速仅为营收增速一半释放经营杠杆，锁定 FY31 毛利率 56%-59%、营业利润率 44%-46% 及约 $30 EPS 目标 → 尽管财务蓝图亮眼，但考虑到新设计赢单落地节奏及规模尚缺能见度，高盛权衡后维持 Neutral 评级，等待执行力及赢单放量的更清晰证据。

关键展望

• 分析师明确表示，若能获得更强有力的执行力证据，以及其他关键设计赢单放量（ramp）的更清晰路径，将对该股转向更为积极建设性的态度。

• 报告历史目标价记录显示，高盛在 2026 年 8 月 27 日对 Marvell 给出的最近一次目标价为 220.00 美元（对应当日收盘价 241.45 美元）。

推荐标的

• Marvell Technology Inc. (MRVL)：高盛维持中性（Neutral）评级。虽然公司长期财务框架极具吸引力，但当前估值约 9.5X FY31 EPS 目标，且相对于大盘计算芯片同行，其新设计赢单的时间和规模能见度有限。

关键图表

图1. Marvell CY2030年TAM及FY2031年公司目标

图2. Marvell：新旧对比