高盛 韦尔股份(603501)：亚洲领袖峰会小马智行会议纪要：CIS乘风各大终端市场；中性

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办的亚洲领袖峰会（Asia Leaders Conference 2026）上接待韦尔股份管理层并发布会议纪要。 核心结论：存储成本上升压制智能手机CIS出货增长，管理层预计3Q26收入环比持平至个位数增长；看点转向五大方向——机器视觉CIS、汽车CIS单车价值量提升、利润率相对较高的汽车模拟业务扩张、边缘AI设备新机带动CIS出货、以及与市场领先厂商合作的光网络器件业务（含光模块组件与Micro LED CPO组件）。 智能手机业务上，公司将继续开发并推出高端CIS产品以支撑盈利能力改善。 高盛认可韦尔在CIS市场的领先地位，但认为智能手机CIS因高存储成本抑制终端需求而面临近期挑战，维持中性评级。 估值方面，12个月目标价107元人民币，基于20.5倍2027E市盈率，目标倍数参照其长期EPS增速与全球同业P/E-EPS增长相关性。 目标价历史表显示，目标价已从2025年9月1日的191.00元一路下调至2026年8月26日的107.00元，当日收盘价84.00元。 风险包括智能手机CIS新产品扩张与产品组合改善节奏、汽车CIS增长以及中国智能手机需求强弱等快于或慢于预期。

主要观点

• 高盛在香港举办的2026年亚洲领袖峰会（2026年8月31日-9月2日）上接待韦尔股份管理层进行交流。

• 3Q26指引：管理层预计3Q26收入环比持平至个位数增长，原因是高存储成本压制智能手机终端需求。

• 报告核心判断：尽管存储成本上升拖累智能手机CIS出货增长，管理层强调机器视觉CIS、汽车CIS价值量提升、汽车模拟业务扩张、边缘AI设备CIS、光网络器件五大机会；高盛维持中性评级。

• 增长机会一：机器视觉CIS产品；机会二：汽车CIS单车价值量（美元含量）提升。

• 增长机会三：汽车模拟业务处于扩张期，且利润率相对高于其他产品线。

• 增长机会四：边缘AI设备新机发布拉动CIS出货增长；机会五：与市场领先厂商合作光网络器件业务（如光模块组件、Micro LED CPO组件等）。

• 智能手机业务策略：公司将继续开发并推出高端智能手机CIS产品，以支撑盈利能力改善。

• 评级与估值：维持中性评级，12个月目标价107元人民币，基于20.5倍2027E市盈率；目标倍数基于其长期EPS增速与全球同业P/E对EPS增长的相关性比较。

• 目标价与股价轨迹：目标价从2025年9月1日的191.00元（当日收盘145.20元）逐步下调至2026年8月26日的107.00元，当日收盘价84.00元。

• 主要风险：智能手机CIS新产品扩张与产品组合改善快于/慢于预期、汽车CIS增长快于/慢于预期、中国智能手机需求强于/弱于预期。

• 披露事项：高盛持有韦尔股份5%或以上普通股权益（截至报告前一个月月末，价格为Rmb83.27）。

论述逻辑

• 事件起点：高盛在亚洲领袖峰会接待韦尔管理层 → 存储成本上升压制智能手机终端需求 → 管理层指引3Q26收入环比持平至个位数增长 → 智能手机CIS业务短期承压。

• 应对路径：智能手机CIS疲软 → 管理层转向其他终端市场要增长（机器视觉CIS、汽车CIS单车价值量、汽车模拟高利润率扩张、边缘AI新机、光网络器件合作）→ 智能手机端继续以高端CIS新品支撑盈利改善。

• 落到评级：高盛认可韦尔的CIS市场领先地位 → 但智能手机CIS近期需求受高存储成本抑制 → 结合20.5x 2027E P/E（参照长期EPS增速与全球同业相关性）得出107元目标价 → 维持中性。

关键展望

• 近期验证点：管理层指引3Q26收入环比持平至个位数增长。

• 评级与目标价窗口：12个月目标价107元人民币、中性评级。

• 中期跟踪方向：汽车CIS单车价值量提升、汽车模拟业务扩张、边缘AI设备新机拉动CIS出货、光网络器件（光模块组件、Micro LED CPO组件）合作进展。

• 双向风险变量：智能手机CIS新产品扩张与产品组合改善、汽车CIS增长、中国智能手机需求，均可能快于/慢于（强于/弱于）预期。

推荐标的

• 韦尔股份（OmniVision，603501.SS）：中性评级；12个月目标价107元人民币（基于20.5倍2027E市盈率）。理由：高盛认可其CIS市场领先地位及多元终端机会，但智能手机CIS因高存储成本压制终端需求面临近期挑战。

• 参考价位：目标价历史表显示最近一次记录为2026年8月26日目标价107.00元、收盘价84.00元。