2026-08-31 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛日本化工：特种化学品：7家电子材料公司的盈利修正：更看好获买入评级的Resonac、JX先进金属、日东纺，同时将三菱瓦斯化学下调至中性

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摘要

Resonac二季度FY26/12业绩与全年指引上调均超预期，FY25/12-FY28/12核心营业利润CAGR预计+49%，维持买入，定位为半导体后端材料与HD相关材料的核心标的。 JX先进金属受InP衬底全球供应短缺驱动，FY28/3起显著提价，FY29/3产能将扩至FY26/3的4-5倍、FY30/3目标产量提升7-10倍，维持买入。日东纺FY27/3一季度营业利润超出高盛预估与Bloomberg一致预期，因竞品石英布量产推迟及NER玻璃需求强劲而上调预测并重申买入。 SUMCO因FORMOSA SUMCO出表及成本上升，FY12/27、FY12/28营业利润预测下调18%、19%，目标价由¥6,140降至¥5,500但维持买入。三菱瓦斯化学因BT材料预测下调，目标价从¥6,890降至¥4,700，评级由买入下调至中性。

主要观点

Resonac二季度业绩及全年指引上调双双超预期，确认盈利动能强劲；中期FY25/12-FY28/12核心营业利润CAGR预计+49%，驱动因素为覆盖AI服务器相关产品组合的端到端方案、玻璃布等关键原材料保障带来的量增、以及提价与成本控制共振，维持买入。

JX先进金属InP衬底正处全球供应短缺、定价环境有利，FY28/3将显著提价；FY29/3产能预计较FY26/3扩大4-5倍（转向4英寸/6英寸大尺寸衬底），FY30/3目标产量提升7-10倍，主要供应美国光器件厂商，并受益800G/1.6T光收发器与CPO放量，维持买入。

JX先进金属多个先进材料业务进入量价扩张期：半导体溅射靶材（当前最大盈利驱动）受益先进制程逻辑与HBM需求超预期，Hitachinaka新厂计划于FY28/3下半年投产；3D NAND先进字线由钨转向钼将提升附加值。

日东纺FY27/3一季度营业利润超出高盛预估与Bloomberg一致预期；股价虽因未宣布T-glass扩产而回调，但T-glass竞争力未变；因竞品石英布量产推迟、低介电玻璃布前景改善及NER玻璃需求超预期而上调预测，重申买入。

东京应化EUV光刻胶销售同比增速由一季度约+55%加快至二季度约+70%，受益台湾2nm放量与韩国逻辑/DRAM需求；公司FY26/12 EUV销售增速指引由+20%上调至+50%，高盛预测约+60%；KrF指引由+10%上调至+20%；高盛上调FY26/12-FY28/12营业利润+4%/+4%/+2%，目标价由¥13,260上调3%至¥13,700。

SUMCO现货涨价与LTA改价预计自FY27/12下半年起贡献、主要落在FY28/12，FY28/12平均300mm晶圆LTA价格或上涨近10%；因FORMOSA SUMCO出表及通胀成本上升，FY12/27、FY12/28营业利润预测下调18%、19%（净利润下调6%、10%），目标价由¥6,140下调9%至¥5,500，维持买入。

三菱瓦斯化学受BT材料预测下调拖累，FY28/3、FY29/3营业利润预测分别下调8%、10%，FY28/3营业利润同比仅增+6%；板块相对溢价/折价假设由+5%降至-15%，目标价由¥6,890降至¥4,700；自2020年7月17日以买入覆盖以来股价+144%落后TOPIX的+164%（截至8月28日收盘），上行空间有限，评级由买入下调至中性。