高盛 地平线机器人（9660.HK）：26年亚洲领袖峰会纪要：创始人兼CEO炉边谈话：NOA渗透率上升带来的规格升级

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领袖峰会，其间与地平线机器人创始人兼CEO进行炉边谈话，讨论聚焦三大议题：产品路线图与战略、汽车行业动态与竞争、海外市场扩张。 管理层对智能车规格升级整体持积极态度，尽管行业竞争加剧，1H26新车型城市及高速NOA渗透率已升至46.8%。 公司产品从ADAS覆盖至AD（高速/城市NOA），自2020年以来先后推出Journey 2/3/5/6系列SoC，凭借Journey 6平台（J6P/J6M方案）持续获取份额，并发布全栈方案HSD及驾乘体验增强的HSD v2.0，另有舱驾一体Starry SoC（Starry 6P算力达650 TOPS）与车用AI代理KaKaClaw。 行业层面，1H26新车型加速推出、驾驶功能规格升级，公司以规模优势、量产纪录和积累的know-how应对OEM自研芯片竞争，并向多家OEM提供授权与服务支持其自研平台。 海外方面，公司与Bosch、Denso、CARIZON等Tier-1供应商合作锁定design-win，Journey 6方案将搭载大众中国合资的7款新车型并于2027E扩展至更多车型，J6B方案已在广汽丰田车型上开始量产。 高盛维持买入评级，12个月目标价HK$13.12（基于2030E折现EV/EBITDA 29.0倍、以11.5% COE折回2027E），对应现价HK$4.42上行空间196.8%，市值HK$55.8十亿；预测收入由2025年Rmb 3,758.3百万增至2028E Rmb 17,879.2百万，EBITDA于2028E转正至Rmb 4,328.7百万。

主要观点

• 高盛于8月31日至9月2日在香港举办2026亚洲领袖峰会，邀请地平线机器人创始人兼CEO进行炉边谈话，讨论聚焦产品路线图与战略、汽车行业动态与竞争、海外市场扩张三大主题。

• 核心结论：管理层对智能车规格升级整体持积极态度，尽管行业竞争加剧，1H26新车型城市与高速NOA渗透率已达46.8%。

• 竞争定位：公司凭ADAS到AD（高速/城市NOA）全覆盖产品、整合SoC平台、自研软件，以及覆盖本土OEM、合资品牌与全球性Tier-1供应商的生态，在行业中处于有利位置。

• 产品路线图：公司较早识别ADAS/AD市场趋势，自2020年以来推出Journey 2/3/5/6系列多款SoC，以Journey 6平台（J6P/J6M方案）持续获取份额；HSD全栈方案（芯片+软件）已发布，近期推出驾乘体验增强的HSD v2.0。

• 新品类扩展：公司拥有舱驾一体整合方案Starry SoC与车用AI代理KaKaClaw，其中Starry 6P算力达650 TOPS，兼顾性能与高性价比。

• 行业动态与竞争：1H26新车型加速推出、竞争加剧、驾驶功能规格升级；公司持续迭代处理结构、工具链与软件算法，以满足客户对新车型上市时间及覆盖更广车型段性价比的要求。

• 应对OEM自研芯片竞争：管理层指出公司具备规模优势、量产纪录与积累的know-how（性能、延迟等），并与多家OEM合作，通过授权和服务支持其自研平台。

• 海外增长：管理层看好海外汽车市场对ADAS/AD的长期需求及公司出海的增量机会，已与Bosch、Denso、CARIZON等多家Tier-1供应商合作，以获取design-win、服务合资客户并拓展海外市场。

• 定点落地：Journey 6方案将搭载大众（VW）中国合资的7款新车型，并计划于2027E扩展至更多车型；J6B方案已在广汽丰田（GAC Toyota）车型上开始量产，体现适应性与质量稳定性。

• 估值与评级：高盛维持买入，12个月目标价HK$13.12，基于2030E折现EV/EBITDA 29.0倍并以11.5%的COE（股权风险溢价6.5%、无风险利率3.0%、beta 1.3）折回2027E；现价HK$4.42对应上行空间196.8%。

• 财务预测：高盛预测收入由2025年Rmb 3,758.3百万增至2026E Rmb 5,662.7百万、2027E Rmb 10,180.4百万、2028E Rmb 17,879.2百万；EBITDA于2028E转正至Rmb 4,328.7百万。

• 下行风险共四项：竞争超预期或需求疲弱下的汽车供应链价格压力、产品结构向AD升级慢于预期、客户群扩张慢于预期、地缘政治紧张下的供应链风险。

论述逻辑

• 高盛2026亚洲领袖峰会（8月31日-9月2日，香港）创始人/CEO炉边谈话 → 讨论沿产品路线图、行业竞争、海外扩张三条主线展开 → 管理层观察到1H26新车型城市+高速NOA渗透率升至46.8%、驾驶功能规格升级加速 → 地平线以ADAS到AD全覆盖产品（Journey 6 J6P/J6M、HSD v2.0、Starry SoC 650 TOPS、KaKaClaw）+整合SoC平台+自研软件卡位 → 面对OEM自研芯片竞争，以规模优势、量产纪录、know-how及向OEM提供授权与服务应对 → 海外借助Bosch、Denso、CARIZON等Tier-1获取design-win，大众中国合资7款新车型将搭载Journey 6并于2027E扩展，J6B在广汽丰田量产验证质量稳定性 → 高盛据此对公司客户扩张及向高美元内容高端驾驶方案的混合升级保持建设性 → 维持买入，目标价HK$13.12（2030E EV/EBITDA 29.0倍折现至2027E，COE 11.5%），较现价HK$4.42上行196.8%。

关键展望

• 评级与目标价：维持买入，重申12个月目标价HK$13.12，基于2030E折现EV/EBITDA 29.0倍（采用高盛对2030E EBITDA的估算），以11.5% COE折回2027E。

• 未来验证点：Journey 6方案将搭载大众中国合资的7款新车型，并于2027E扩展至更多车型；J6B已在广汽丰田车型量产；公司持续开发HSD 2.0等增强功能与Journey 7等高端产品以获取客户。

• 下行风险（四项）：竞争超预期或需求疲弱下供应链价格压力、产品结构向AD升级慢于预期、客户群扩张慢于预期、地缘政治紧张下的供应链风险。

• 预测轨迹：收入2026E/2027E/2028E分别为Rmb 5,662.7/10,180.4/17,879.2百万；EBITDA 2026E、2027E为负（Rmb -3,420.9/-138.1百万），2028E转正至Rmb 4,328.7百万。

推荐标的

• 地平线机器人（9660.HK）：维持买入，12个月目标价HK$13.12，现价HK$4.42，隐含上行空间196.8%；理由：客户扩张及向美元含量更高的高端驾驶方案的结构升级，产品覆盖ADAS至AD、整合SoC平台与自研软件。

• 报告提及但未给予评级的合作方：Bosch、Denso、CARIZON等Tier-1供应商（海外design-win与合资客户）；大众（VW）中国合资7款新车型将搭载Journey 6；广汽丰田（GAC Toyota）车型已量产J6B方案。

关键图表

图1. 9660.HK 12个月目标价：13.12港元 现价：4.42港元 上行空间：196.8%