GoldmanSachs：强就业抬高美债收益率底部

原标题：GLOBAL RATES TRADER: A Higher Floor

摘要

高盛认为，美国强就业数据抬高了美债收益率的底部，但更可能意味着美联储维持更长时间暂停，而不是重新开启加息周期。高盛将2026年底10年期美债收益率预测从4.1%上调至4.4%，2年期预测为3.8%。对其他G10市场的外溢有限，因为多数市场当前收益率已经高于高盛预测；英国10年期国债预测小幅上调10bp至4.5%，但供给并非核心矛盾；欧元区受较早加息和较弱增长约束；日本方面，央行偏鹰沟通可能带来熊市趋平和5年期相对承压。

主要观点

• 美国就业强劲抬高了美债收益率底部，高盛认为利率下行空间被削弱，尤其是前端和中端需要重新定价更长时间的政策暂停。

• 报告没有把强就业解读为新一轮加息周期，而是认为美联储更可能保持长时间暂停，在通胀与就业韧性之间等待更多确认。

• 高盛将2026年底10年期美债收益率预测从4.1%上调至4.4%，2年期预测为3.8%，体现更高实际利率和政策利率路径底部。

• 对其他G10市场的外溢相对有限，因为当前多数G10收益率已经高于高盛预测，进一步上行需要本地增长或通胀重新加速。

• 英国方面，高盛将10年期Gilt预测上调10bp至4.5%，但报告强调利差信号显示供给并非英国国债的核心问题。

• 欧元区方面，欧洲央行更早的加息和较弱增长会约束收益率持续上行，因此美国收益率底部抬高不必然等同于欧洲利率大幅重定价。

• 日本方面，央行偏鹰政策创新通常导致熊市趋平，报告更关注5年期利率相对跑输和政策反应前置的风险。

论述逻辑

美国就业强劲 → 市场降低快速降息概率 → 美债收益率底部抬高 → 高盛上调2026年底10年期美债预测至4.4% → G10外溢受本地增长和央行路径约束 → 英国小幅上调、日本偏鹰沟通带来局部曲线风险

关键展望

• 美国方面，若就业和通胀继续保持韧性，美债收益率下行空间会受限，市场将更重视更长时间暂停而非快速宽松。

• 欧洲方面，增长偏弱和欧洲央行较早加息限制收益率上行，高盛不认为美国利率底部抬高会完全传导到欧元区。

• 日本方面，央行沟通若进一步偏鹰，曲线可能出现熊市趋平，5年期利率相对表现需要重点关注。

推荐标的

• 美国中长期利率维持更高收益率区间判断

• 谨慎追逐欧洲利率跟随美债上行

• 关注日本5年期利率相对跑输和熊市趋平

关键图表

Exhibit 1：1年后1年利率点位在美国曲线前端急剧转折时通常领先变动

Exhibit 2：年初以来货币基金规模稳健增长，反映较高前端收益率吸引力

Exhibit 3：近期市场交易的通胀下降幅度超过宏观和能源价格解释

Exhibit 4：英国国债利差信号显示供给并非英国国债核心问题

Exhibit 5：日本央行偏鹰政策变化通常带来熊市趋平