2026-09-07 · Nomura · 公司/行业基本面

野村锦江酒店（600754）翻新驱动复苏：海外亏损收窄

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摘要

野村维持锦江酒店（600754 CH）买入评级，但将目标价从 32.20 元下调至 26.31 元，较 2026 年 9 月 4 日收盘价 19.59 元隐含 34.3% 上行空间。公司 1H26 收入同比增长 4.2% 至 68 亿元，净利润增长 47.1% 至 5.5 亿元；2Q26 收入/净利润同比分别增长 2.7%/22.0% 至 36.8 亿元/4.1 亿元，均符合野村预期。酒店收入同比增长 4.3% 至 67 亿元，其中国内有限服务型连锁收入增长 6.7% 至 47.5 亿元，主要受加盟店占比提升（持续加盟及人员派驻收入同比增长 9.0%）以及 CRS 和线上直销占比上升带动。但国内有限服务型酒店 RevPAR 1H26 仅同比升 0.5%、2Q26 下降 2.4%，显示需求复苏仍偏弱、略低于预期。净利增速跑赢收入主要靠三点：国内直营店翻新推动可比店出租率同比升 6.7 个百分点、RevPAR 增长 8.3%、亏损同比收窄超 1 亿元；海外有限服务型酒店亏损收窄 733 万欧元，未上市的 Louvre Hotels Group 继续执行五年计划；有效税率同比下降 14 个百分点至 25%。野村将 2026/27/28 年收入预测下调 0.3%/0.4%/0.5%，毛利率预测下调 0.6/0.3/0.3 个百分点，净利润预测下调 1.4%/0.7%/0.6% 至 11.66/13.45/15.39 亿元，并把目标 P/E 从 29 倍降至 24 倍（与同业 2026E 均值基本一致），基于 2026F EPS 1.10 元得出新目标价。

主要观点

维持买入评级，目标价由 32.20 元下调至 26.31 元，较 2026 年 9 月 4 日收盘价 19.59 元隐含 34.3% 上行空间。

1H26 收入同比增长 4.2% 至 68 亿元，净利润增长 47.1% 至 5.5 亿元；2Q26 收入/净利润同比分别增长 2.7%/22.0% 至 36.8 亿元/4.1 亿元，均符合野村预期。

酒店收入同比增长 4.3% 至 67 亿元，其中国内有限服务型连锁收入增长 6.7% 至 47.5 亿元，是增长主力。

两大结构性驱动：加盟店占比提升带动持续加盟及人员派驻收入同比增长 9.0%；CRS 与线上直销比例上升改善渠道结构。

翻新驱动国内直营店减亏：开业超 18 个月的可比直营店 1H26 出租率同比提升 6.7 个百分点、RevPAR 增长 8.3%，亏损同比收窄超 1 亿元。

海外亏损收窄：海外收入同比下降 0.9% 至 18.3 亿元，海外有限服务型酒店亏损收窄 733 万欧元；未上市的 Louvre Hotels Group 继续推进五年计划，退出表现不佳酒店、翻新老旧物业并将酒店管理外包，以降低固定成本与经营风险。

海外亏损收窄带来递延所得税资产增加，1H26 有效税率同比下降 14 个百分点至 25%，是净利增速跑赢收入的第三大原因。

野村下调盈利预测：2026/27/28 年收入预测下调 0.3%/0.4%/0.5% 至 142.05/146.11/150.03 亿元；毛利率预测下调 0.6/0.3/0.3 个百分点，反映 CRS 与会员计划成本增长略超预期；净利润预测下调 1.4%/0.7%/0.6% 至 11.66/13.45/15.39 亿元。