申万宏源 公用事业行业《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划》能源领域解读：能源瞄准低碳绿色转型，北都打开成长空间

摘要

2026年9月16日，中国香港特区政府正式发布首个五年发展规划《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划（2026—2030年）》，申万宏源对公用事业行业维持“看好”评级。 规划提出零碳能源在发电燃料组合中的比例由2024年的约25%提升至2030年的30%，而2025年中国香港发电燃料结构中天然气占比约55%、核电及可再生能源合计约28%、煤炭约17%，“以气代煤、增核减碳”路径下燃煤发电占比将进一步压缩。 随着大亚湾清洁能源输电系统强化工程于2026年3月完成，中国香港零碳能源占比有望逐步提升至约35%，零碳能源输入规模扩大直接增厚内地核电运营商供港电量与收益。 绿色燃料方面，规划明确2030年绿色船用燃料使用比例达7%、中国香港机场出发航班SAF使用比例达1%-3%，并推动建设粤港澳大湾区SAF产业链、支持氢能技术研发生产及应用，本地燃气及公用事业企业有望凭全港管网与客户网络率先卡位、打开第二增长曲线。 空间格局上，“南金融、北创科”下北部都会区全面建设，全面发展后预计可承载约250万人口（较当前全港约753万人口提供约30%的增长空间）及约65万个工作职位，持续释放燃气、电力、水务及综合能源基建需求。 投资分析意见推荐中国广核（A+H）与香港中华煤气，后者高股息属性提供安全边际。 风险提示为北部都会区开发进度、绿色船用燃料及SAF推广进度不及预期，以及天然气等燃料价格波动风险。

主要观点

• 事件：2026年9月16日中国香港特区政府正式发布首个五年发展规划，为未来五年经济和社会发展提供纲领性指引，申万宏源对公用事业行业给予“看好”评级。

• 《规划》提出零碳能源在发电燃料组合中的比例由2024年的约25%提升至2030年的30%，以“南金融、北创科”构建未来空间格局并全面建设北部都会区，同时明确2030年绿色船用燃料使用比例达7%、机场出发航班SAF使用比例达1%-3%。

• 2025年中国香港发电燃料结构中天然气占比约55%，核电及可再生能源合计约28%，煤炭约17%，核电主要由中华电力经连接大亚湾核电站的清洁能源输电系统自广东输入。

• 大亚湾清洁能源输电系统强化工程于2026年3月完成后，中国香港零碳能源占比有望逐步提升至约35%；政府已在将军澳第132区预留土地兴建策略性电力设施，并强调从内地有序输入多元零碳能源，直接增厚内地核电运营商供港电量与收益。

• 绿色燃料多点布局：到2030年中国香港绿色船用燃料使用比例达7%，推动建设粤港澳大湾区SAF产业链，实现中国香港机场出发航班1%-3%的SAF使用比例，并支持氢能技术研发、生产及应用，打造绿色低碳氢能技术示范窗口。

• 香港作为国际航运中心和全球主要航空枢纽，船用燃料与航煤需求量级可观，绿色燃料替代空间广阔，本地燃气及公用事业企业凭覆盖全港的管网、客户网络与工程运营能力，有望在氢能、绿色甲醇、SAF加注等新业态中率先卡位，打开第二增长曲线。

• “南金融、北创科”格局下，北都全面发展后预计可承载约250万人口（较当前全港约753万人口提供约30%的增长空间）及约65万个工作职位，河套香港园区、新田科技城等载体建设提速，洪水桥等片区开发已落地启动。

• 北都大规模开发将持续释放燃气、电力、水务及综合能源基建需求，新增人口与产业导入也将支撑城市燃气销气量长期增长。

• 投资分析意见之一：零碳能源占比提升叠加区域能源合作深化，核电作为中国香港零碳电力主力来源，供港电量与份额有望稳中有升，推荐中国广核（A+H）。

• 投资分析意见之二：北部都会区建设带动城市燃气、电力及综合能源基建需求持续释放，绿色船燃、SAF及氢能布局打开成长空间，高股息属性提供安全边际，推荐香港中华煤气。

• 估值表（2026/9/15收盘价）显示公用事业重点公司均获“买入”评级：中国广核收盘价4.32，26E-28E EPS 0.21/0.22/0.26，PE 21/20/17倍，PB(lf) 1.81；香港中华煤气收盘价7.10（港币），26E-28E EPS 0.36/0.38/0.39，PE 20/19/18倍，PB(lf) 2.20。

• 风险提示：北部都会区开发进度不及预期、绿色船用燃料及SAF推广进度不及预期、天然气等燃料价格波动风险。

论述逻辑

• 香港发布首个五年规划 → 零碳能源占发电燃料组合比例由2024年约25%提升至2030年30%，延续“以气代煤、增核减碳”转型路径，燃煤发电占比进一步压缩。

• 大亚湾清洁能源输电系统强化工程2026年3月完成 → 零碳能源占比有望逐步提升至约35% → 内地核电运营商供港电量与收益增厚 → 推荐中国广核（A+H）。

• 绿色船用燃料7%、SAF 1%-3%与氢能支持政策 → 本地燃气及公用事业企业凭全港管网、客户网络与工程运营能力卡位氢能、绿色甲醇、SAF加注等新业态 → 打开第二增长曲线。

• “南金融、北创科” → 北都承载约250万人口与约65万个工作职位 → 燃气、电力、水务及综合能源基建需求持续释放、销气量长期增长，叠加高股息安全边际 → 推荐香港中华煤气。

关键展望

• 到2030年零碳能源在发电燃料组合中的比例提升至30%；大亚湾清洁能源输电系统强化工程2026年3月完成后，零碳能源占比有望逐步提升至约35%。

• 到2030年中国香港绿色船用燃料使用比例达7%，中国香港机场出发航班可持续航空燃料（SAF）使用比例达1%-3%。

• 北部都会区全面发展后预计可承载约250万人口及约65万个工作职位，河套香港园区、新田科技城等载体建设提速，洪水桥等片区开发已落地启动。

• 风险：北部都会区开发进度不及预期、绿色船用燃料及SAF推广进度不及预期、天然气等燃料价格波动风险。

推荐标的

• 中国广核（A+H，003816.SZ）：买入。零碳能源占比提升叠加区域能源合作深化，核电作为中国香港零碳电力主力来源，供港电量与份额有望稳中有升；估值表显示2026/9/15收盘价4.32，26E-28E PE 21/20/17倍，PB(lf) 1.81。

• 香港中华煤气（00003.HK）：买入。北部都会区建设带动城市燃气、电力及综合能源基建需求持续释放，绿色船燃、SAF及氢能布局打开成长空间，高股息属性提供安全边际；估值表显示2026/9/15收盘价7.10（港币），26E-28E PE 20/19/18倍，PB(lf) 2.20。

• 估值表另覆盖六大板块重点公司，均给予“买入”评级：火电（华润电力、国电电力、华能国际、福能股份、华电国际、华能蒙电、广州发展）、热电联产（物产环能、协鑫能科）、新能源（三峡能源、龙源电力）、核电（中国核电、中国广核）、水电（长江电力、国投电力、桂冠电力、华能水电、川投能源）、天然气（九丰能源、深圳燃气、中泰股份、新天绿色能源、中国燃气、华润燃气、新奥股份、新奥能源、港华智慧能源、香港中华煤气、昆仑能源）。

关键图表

图1. 表 : 公用 事业 重点 公司 估 值 表