野村：台光电子（2383.TW）AI PCB/CCL 短缺可能即将到来

原标题：Nomura Elite Material（2383.TW）AI PCB CCL shortage likely coming soon

摘要

野村重申对台光电子（2383.TW）的买入评级，并将目标价从新台币1,680元上调至2,330元，隐含约34%的上涨空间。报告指出，市场可能忽视了AI PCB/CCL板块的多个积极驱动因素，包括新AI平台中外围PCB/CCL内容增长、谷歌的激进扩张以及ABF基板中T-glass CCL的短缺。野村预计AI PCB/CCL行业将从2026年第二季度开始出现短缺，并因此上调2026/2027年盈利预测11.1%/17.1%。台光电子凭借其较大规模和扩张幅度，有望成为主要受益者。当前股价对应2027年预期市盈率20倍，目标市盈率27倍处于历史区间上沿。

主要观点

• 市场可能忽视了新AI平台（如谷歌Ironwood、AWS Trainium）中外围PCB/CCL内容的增长，这些内容将带来30-50%以上的额外增长。
• 谷歌Ironwood平台（配备TPU v6p，从2025年第四季度推出）首次大规模采用其新的ASIC Axiom CPU板，TPU与CPU板比例为1:1。
• 对于2026年下半年的新TPU v7e，除TPU和CPU板外，谷歌预计将新增PCIe交换板以促进TPU与CPU之间的通信。
• AWS Trainium 2.5/3的PDS交换板将成为新内容，空气冷却/液体冷却版本的Trainium板与交换板比例分别为1:0.25/1:0.55。
• 自2025年12月以来，谷歌一直向其供应链提供2027-2028年非常强劲的TPU预测，这对所有供应商（包括PCB和CCL供应商）都是利好。
• 台光电子可能是主要受益者之一，因为松下在扩大PCB CCL产能方面似乎较慢。
• ABF基板中T-glass CCL严重短缺，台光电子、松下和三菱瓦斯化学等CCL制造商有望成为ABF基板客户的替代供应商（目前90%以上的CCL核心来自Resonac）。
• 野村认为，关于英伟达在VR200中平面采用M9Q的争论，在整个CCL/PCB行业从2026年第二季度开始出现更严重短缺时将不再重要。
• 野村将2026/2027年盈利预测上调11.1%/17.1%，主要由于新AI平台中外围PCB/CCL内容增长和谷歌的激进扩张。
• 台光电子当前交易于2027年预期市盈率20倍，目标市盈率27倍处于2017年以来8-28倍历史区间的上沿。

论述逻辑

野村认为，市场过度关注英伟达等主要AI加速卡升级，而忽视了新AI平台（如谷歌Ironwood、AWS Trainium）中外围PCB/CCL内容的显著增长。这些外围板（CPU板、PCIe交换板、PDS交换板）将带来30-50%以上的额外内容增长。同时，谷歌对2027-2028年TPU的强劲预测将推动供应链需求。此外，ABF基板中T-glass CCL的短缺为CCL制造商提供了替代供应商的机会。综合这些因素，野村预计AI PCB/CCL行业将从2026年第二季度开始出现短缺，台光电子凭借其规模和扩张计划将成为主要受益者，因此上调盈利预测和目标价。

关键展望

• AI PCB/CCL行业预计从2026年第二季度开始出现短缺。
• 谷歌Ironwood平台（TPU v6p）从2025年第四季度开始大规模采用CPU板。
• 谷歌TPU v7e预计在2026年下半年推出，新增PCIe交换板。
• AWS Trainium 2.5/3预计在2025年第四季度至2026年推出，PDS交换板为新内容。
• 台光电子2026年计划在台湾观音厂增加30万张/月CCL产能，在中国昆山和中山各增加60万张/月，在马来西亚槟城增加15万张/月。
• 风险包括：智能手机需求弱于预期、高速CCL/RCC进展慢于预期、HDI在汽车中采用慢于预期、AI服务器/交换机份额意外损失或需求弱于预期。

推荐标的

• 台光电子（2383.TW）：评级买入，目标价新台币2,330元（基于27倍2027年预期每股收益86.3元），当前股价1,745元（2026年1月30日），隐含约34%上涨空间。理由：AI PCB/CCL短缺即将到来，公司凭借规模和扩张计划成为主要受益者。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。