摩根大通：美的集团-A：库卡是头条，但B2B重估才是交易

原标题：J P M O R G A N: Midea Group - A

摘要

摩根大通维持美的集团（000333.SZ）超配评级，目标价105元（2027年6月）。报告认为，市场低估了美的B2B业务的价值，尤其是库卡机器人资产。库卡2026年预计收入350亿元，占集团收入7%以上，若按全球机器人同行5倍市销率估值，库卡价值约1750亿元，相当于美的当前市值5720亿元的30%以上。美的当前估值仅为2027年预期市盈率11倍，仍被当作家电公司定价，而B2B业务（机器人、建筑科技、工业技术）合计已占集团收入重要部分。库卡潜在上市或相关讨论可能成为B2B价值重估的催化剂。报告还指出，投资者可通过8%以上的股东总回报（6%股息+2%回购）获得等待收益。

主要观点

• 美的正考虑最早2027年让库卡在中国上市，但讨论仍处于早期阶段，尚未做出决定。
• 库卡是全球“四大”工业机器人制造商之一（与ABB、发那科、安川并列），也是中国收入最大的工业机器人公司。
• 美的十年前以约43亿欧元（约320亿元）收购库卡控股权，当时有争议，但随着机器人、自动化和AI制造成为全球工业议程核心，该收购日益具有战略意义。
• 库卡代表美的的机器人与自动化收入基础，2026年预计收入350亿元（约51亿美元），其中约30%来自中国，70%来自海外。
• 全球机器人同行（ABB、安川、发那科）平均2027年预期市销率约5倍，预期市盈率约34倍；中国同行（埃斯顿、汇川技术）也享有稀缺溢价。
• 按5倍2027年市销率简单估算，库卡价值约1750亿元（260亿美元），占美的当前市值5720亿元（840亿美元）的30%以上。
• 美的当前估值仅为2027年预期市盈率11倍（摩根大通预测），市销率1.1倍，仍被当作家电公司定价。
• 美的B2B业务包括机器人（2026年收入增长12%至350亿元）、建筑科技（增长15%至410亿元）和工业技术（增长1%至280亿元）。
• 库卡潜在上市或相关讨论可为投资者提供B2B价值的具体参考点，推动集团重估。
• 报告认为这仍是一种期权，但成本低廉；投资者可通过8%以上的股东总回报（6%股息+2%回购）获得等待收益。
• 美的仍是摩根大通在该行业的首选股。

论述逻辑

彭博报道美的考虑库卡上市 → 库卡是优质机器人资产，收入350亿元，但被埋没在集团内 → 全球机器人同行估值远高于美的（5倍市销率 vs 1.1倍） → 若单独估值，库卡价值1750亿元，占美的市值30%+ → 美的当前11倍市盈率未反映B2B价值 → 库卡上市或讨论可成为重估催化剂 → 投资者在等待期间享有8%+股东回报。

关键展望

• 库卡潜在上市时间窗口最早为2027年，但讨论仍处于早期阶段，尚未做出决定。
• 报告未明确给出未来验证点，但隐含B2B增长交付（未来1-2年）和集团重估至15倍市盈率是核心验证点。
• 风险包括：B2B执行不佳、中国家电需求下滑、成本通胀无法传导、美国关税升级及欧洲潜在关税、外汇风险。

推荐标的

• 美的集团-A（000333.SZ）：超配（Overweight），目标价105元（2027年6月），当前价格75.53元（2026年6月30日）。理由：市场低估B2B增长潜力，库卡上市讨论可能成为重估催化剂，同时提供8%+股东总回报。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。