摩根大通 航空航天与国防前瞻：波音与诺思罗普陷入激战

摘要

据路透社报道，美国国防部已选定波音或诺思罗普·格鲁曼作为美国海军下一代F/A-XX战斗机的主承包商，结果预计很快公布。 摩根大通在此竞标落地前更新了F/A-XX项目DCF估值模型，将该项目估值约为55亿美元（折合现金流折现），预计近期进入EMD工程制造与开发阶段，2030年代初开始生产，保障阶段持续至2075年。 基于2020年CBO在2018年美元口径下1.5亿美元的预测，摩根大通假设单机成本约为2.1亿美元（2027年美元口径），预计采购量为375架（区间介于200至450架）。 两家公司均为具备可行性的竞争者，摩根大通未对任一方给出明确胜算偏向；但从股票角度看，约54亿美元的估值分别占诺思罗普市值的约7%和波音市值的约3%，因而合同落地对诺思罗普股价更为重要且潜在弹性更大。 目前摩根大通对波音（BA）评级为超配（Overweight），目标价290美元；对诺思罗普·格鲁曼（NOC）评级为中性（Neutral），目标价600美元。

主要观点

• 美国国防部预计即将公布海军下一代战斗机F/A-XX主承包商，竞标已锁定波音与诺思罗普两强。

• 摩根大通基于DCF模型将F/A-XX项目估值定在约55亿美元（另提及约54亿美元），生命周期横跨至2075年。

• 假设单机成本约为2.1亿美元（2027年美元口径），基准采购量假设为375架（预期区间200至450架）。

• 美海军曾采购约760架超级大黄蜂与咆哮者，F-35C将替代其中超过250架，后续替换比例将低于一比一。

• 诺思罗普具备唯一已试飞六代机B-21的技术协同优势，并在墨尔本扩建30万平方英尺厂房，资本支出预期维持在销售额约4.5%。

• 波音已于2025年3月赢得空军六代机F-47合同，并在圣路易斯投资18亿美元扩建可协同F/A-XX的基础设施。

• 波音近期战斗机主承包商经验更丰富（如F/A-18 E/F、F-15 E-X、F-47），并正在亚利桑那州梅萨扩建复合材料制造厂。

• 从股票维度看，F/A-XX项目价值占诺思罗普市值约7%，而仅占波音市值的约3%，中标对诺思罗普股价支撑与弹性更显著。

论述逻辑

• 美国国防部即将宣布F/A-XX主承包商竞标结果 -> 摩根大通测算该项目整体DCF价值约为54亿至55亿美元（单机约2.1亿美元，采购量约375架） -> 评估两强竞争优势（诺思罗普具B-21六代机试飞经验与隐身技术重叠 vs 波音具F-47空军协同、18亿美元圣路易斯产线与近期主承包经验） -> 结论：两者基本面胜率相当，但因市值体量与业务结构差异（占NOC市值约7% vs 占BA市值约3%），中标结果对诺思罗普股价的正面拉动更为显著。

关键展望

• 时间窗口：美国国防部关于F/A-XX主承包商的正式决标公告预计很快公布（announcement expected soon）。

• 生产与服役时间表：EMD阶段即将展开，预计2030年代初投入生产，装备维持保障期延续至2075年。

• 潜在股价反应展望：若波音中标，参考此前F-47竞标落地时洛克希德·马丁大跌而波音涨幅有限的历史表现，波音上行可能相对平淡；而若诺思罗普中标，有望带来更大幅度的估值提升。

推荐标的

• 波音公司（BA US）：评级 Overweight（超配），2026年9月18日股价 198.20 美元，目标价 290 美元（最近评级更新于2026年7月29日）。理由：拥有F-47、F/A-18、F-15等丰富战机主包经验及圣路易斯18亿美元产线协同，但中短期投资核心仍在于商用飞机业务的产量与盈利恢复。

• 诺思罗普·格鲁曼（NOC US）：评级 Neutral（中性），2026年9月18日股价 527.39 美元，目标价 600 美元（最近评级更新于2026年7月23日）。理由：在B-21六代机上执行记录稳固、隐身技术协同强，若中标F/A-XX将巩固近期增长前景并增添长期核心特许项目，占市值比例约7%。