高盛 东方财富（300059）财报回顾：利润因stronger市场activity超预期，结构性压力依然存在

摘要

2Q26公司总收入/净利润为65亿/43亿元，同比增长49%/52%，分别高于高盛预期17%/20%；剔除其他收入的核心收入55亿元，同比增长62%、高于预期10%。 报告强调该股长期投资争论核心不在量增而在变现优势的可持续性，结构性费率压力基本未变。

主要观点

• 2Q26总收入/净利润65亿/43亿元，同比增长49%/52%，分别高于高盛预期17%/20%；剔除其他收入的核心收入55亿元，同比增长62%、高于预期10%，超预期主要来自市场活跃度提升、基金销售放量、投资收益与经营杠杆

• 在线服务收入（主要为基金代销收入）12.2亿元，环比+14%、同比+59%，高于预期89%，为本季最大正向惊喜，但主要由销量驱动而非业务变现能力改善

• 其他收入（主要为投资收益）环比+60%至10.6亿元，高于预期73%，在4Q25弱基数后受更强市场条件和投资表现改善支撑反弹

• 运营费用14.4亿元（环比+9%、同比+33%）大体符合预期；成本收入比进一步改善至22%（1Q26/2Q25为23%/25%，高盛预期26%），年化ROE升至17.8%（预期14.8%、2Q25为13.5%），总杠杆由2Q25的4.2x升至5.1x

• 上行风险包括：交易量进一步改善、基金代销费率提高、投资收入增加

关键展望

• 未来关注点一：基金代销市场份额与take rate趋势

• 未来关注点二：零售交易市场份额与变现能力

• 未来关注点三：NIM放缓背景下两融增长的可持续性

• 未来关注点四：经营杠杆与成本纪律

• 未来关注点五：市场条件正常化情形下投资收益的持久性

• 评级与目标价窗口：卖出评级、12个月目标价17.01元（基于20倍2027E远期市盈率），隐含较现价10.0%下行空间

• 上行风险：交易量进一步改善、基金代销费率提高、投资收入增加

推荐标的

• 披露的覆盖范围还包括：中信证券（A/H）、中金公司（A/H）、富途控股、广发证券（A/H）、恒生电子（Hundsun）、UP Fintech（老虎证券）；报告中仅对东方财富给出明确评级与目标价