国信证券 张向伟 杨苑 公司研究 业绩点评 重庆啤酒（600132）：2026H1需求承压，啤酒业务量减价微降，费用投放增多

摘要

国信证券点评重庆啤酒（600132.SH）2026年上半年业绩：公司实现营业总收入85.8亿元、归母净利润8.0亿元，同比-3.0%/-8.0%，其中2026Q2降幅扩大至-5.8%/-8.7%，二季度压力集中显现。 上半年啤酒业务收入同比-2.9%，销量/吨价同比-2.9%/-0.1%，主因现饮渠道需求疲弱叠加不利天气，Q2销量同比降幅扩大至-6.0%。 盈利端H1毛利率同比+0.3pp（提前对铝材套保使吨成本略降），但销售费用率同比+1.3pp、有效税率同比+1.5pp双重压制，归母净利率降至9.3%。 公司上半年上市49个新品，1L装产品实现较快增长、罐化率稳步提升，期末经销商3295家、较2025年末净增106家。 因现饮需求持续弱于预期且二三季度不利天气增多，国信下调2026-2028年归母净利润至11.6/11.7/12.2亿元，当前股价对应PE 17/17/16倍，公司2023-2025年分红率达101%/104%/98%，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026H1收入利润双降：营业总收入85.8亿元、归母净利润8.0亿元、扣非归母净利润7.8亿元，同比-3.0%/-8.0%/-8.3%

• 2026Q2降幅进一步扩大：收入42.3亿元、归母净利润3.6亿元、扣非3.5亿元，同比-5.8%/-8.7%/-9.7%

• 啤酒业务量减价微降，Q2销量下滑压力增大：H1啤酒收入-2.9%，销量/吨价-2.9%/-0.1%；Q2啤酒收入-6.0%，销量-6.0%、吨价持平

• 收入与销量下滑主因现饮渠道需求疲弱、不利天气影响，尤其体现在二季度

• 分档次表现分化：H1高档/主流/经济收入同比-1.5%/-5.7%/+3.2%，Q2为-5.4%/-7.6%/+2.8%；高档酒占比继续小幅提升，但部分产品增加促销投入使均价基本持平

• 分区域：H1西北区/中区/南区收入同比+0.7%/-7.5%/-0.3%，Q2为-2.1%/-12.2%/-1.9%；中区高份额市场受外部环境影响更显著，西北区受益大城市计划持续深耕而韧性较强

• 新品与非现饮渠道布局推进：H1上市49个新品，1L装产品作为结构性增长抓手实现较快增长，罐化率持续稳步提升；即时零售O2O、电商、食品专营店及现代渠道中小业态保持良好增长

• 渠道网络扩张：H1末经销商3295家，较2026Q1末净增15家、较2025年末净增106家

• 毛利率小幅改善但红利减弱：H1毛利率同比+0.3pp（啤酒业务+0.1pp），因提前对铝材套保使吨成本略降；Q2毛利率同比-0.5pp

• 费用与税率压制净利率：H1销售/管理费用率同比+1.3/+0.2pp（存量竞争下广告及市场费用投放加大），Q2销售费用率+2.1pp（旺季费用投放集中）；有效税率+1.5pp（2025Q1有西部大开发税率优惠、此后无）；归母净利率/扣非净利率同比-0.5/-0.5pp至9.3%/9.1%

• 下调盈利预测：预计2026-2028年营业总收入142.4/144.0/146.8亿元（前预测149.9/152.9/156.1亿元），归母净利润11.6/11.7/12.2亿元（前预测12.7/13.3/14.1亿元），EPS 2.40/2.42/2.53元

• 估值与分红支撑评级：当前股价对应2026-2028年PE 17/17/16倍（以2026/08/20收盘价计），2023-2025年分红率101%/104%/98%，维持“优于大市”评级

• 风险提示：宏观经济增长受外部环境负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品渠道渗透受竞品阻击；原料辅料成本大幅上涨

论述逻辑

• 起点：2026H1现饮渠道需求疲弱叠加不利天气，直接冲击啤酒销量，二季度压力集中放大

• 销量下滑传导至收入：H1啤酒销量同比-2.9%拖累啤酒业务收入同比-2.9%，Q2销量降幅扩大至-6.0%、收入-6.0%

• 价盘相对稳住：高档占比提升带来结构改善，但公司对部分产品增加促销投入，均价基本持平

• 成本端：提前对铝材套保使吨成本略降，H1毛利率同比+0.3pp，但成本红利减弱、Q2毛利率同比-0.5pp

• 利润端受费用与税率双重压制：存量竞争下广告及市场费用投放力度加大，H1销售费用率+1.3pp、Q2达+2.1pp；西部大开发税率优惠不再，有效税率+1.5pp

• 结果：利润降幅大于收入，H1归母净利润同比-8.0%，归母净利率降至9.3%

• 推演至预测与评级：现饮需求持续弱于预期且二三季度不利天气增多，预计全年收入、销量小幅承压，下调2026-2028年盈利预测；但公司发力非现饮渠道与中高档产品（1L装精酿等）抵御外部压力，叠加高分红率与领先品牌运营能力，维持“优于大市”评级

关键展望

• 报告预计公司2026全年收入、销量仍将小幅承压

• 预计公司维持较高分红率：2023-2025年分红率分别为101%/104%/98%

• 评级时间窗口：“优于大市”指报告发布日后6-12个月内股价表现优于市场代表性指数10%以上

• 主要风险：宏观经济增长受外部环境负面影响；中高端啤酒需求增长速度显著放缓；核心产品渠道渗透受竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨

推荐标的

• 重庆啤酒（600132.SH）：维持“优于大市”评级——非现饮渠道与中高档产品（1L装精酿等）策略有助抵御外部环境压力，领先的品牌打造及内部运营能力有助走出行业低谷期；以2026/08/20收盘价计对应2026/2027年PE 17.2/17.0倍，总市值199亿元

• 可比公司均获国信“优于大市”评级（2026年8月20日）：华润啤酒（0291.HK，2026E PE 10.6倍，总市值576亿元）、青岛啤酒（600600.SH，2026E PE 15.5倍，702亿元）、燕京啤酒（000729.SZ，2026E PE 16.0倍，346亿元）、珠江啤酒（002461.SZ，2026E PE 19.8倍，193亿元）