高盛 第一拖拉机（0038.HK）：分析师会议要点：第三季度需求坚挺；产品升级和海外扩张支撑长期增长

摘要

高盛在参加国机集团投资者日期间与第一拖拉机管理层进行了交流。 公司表示2026年第三季度需求同比持续改善，且淡季特征减弱。 产品端，动力换挡拖拉机在1H26高马力产品销售中占比达45%，CVT拖拉机已实现商业化销售。 海外市场方面，公司目标市场容量约75万台，目前市占率处于低个位数水平，具备广阔渗透空间。 高盛维持对第一拖拉机A股和H股的“买入”评级，认为其受益于农业机械化升级及海外扩张带来的长期增长潜力。

主要观点

• 2026年第三季度需求同比持续改善，且淡季效应减弱

• 产品升级成效显著，动力换挡拖拉机在高马力产品中占比达45%

• CVT拖拉机已进入商业化销售阶段

• 行业定价保持稳定，中高马力拖拉机竞争环境相对健康

• 海外市场具备巨大增长潜力，目标市场容量约75万台

• 海外销售全额付款比例预计在2026年达到约40%

论述逻辑

• 农业现代化需求驱动拖拉机大型化与智能化升级 -> 产品结构优化提升竞争力与盈利能力 -> 海外市场通过本地化策略（如巴西咖啡/果园拖拉机）渗透广阔目标市场 -> 长期利润率与回报率向全球同业收敛 -> 估值重估。

关键展望

• 厄尔尼诺现象的影响可能持续至2027年第一季度，对粮价的影响存在滞后性

• 公司预计2026年海外销售全额付款比例降至约40%

推荐标的

• 第一拖拉机（0038.HK）：买入，目标价14.0港元

• 第一拖拉机（601038.SS）：买入，目标价21.4元人民币

关键图表

图1. 0038.HK 12个月目标价：HK$14.00 股价：HK$8.76 上行空间：59.8%