摩根大通 制药行业：安斯泰来制药和协和麒麟与美国政府签订最惠国协议

摘要

摩根大通于2026年9月1日发布制药行业报告，评述特朗普政府于8月31日（美国当地时间）宣布与九家药企签订最惠国（MFN）药品定价协议，其中包括日本药企安斯泰来制药与协和麒麟。 根据协议，九家公司将以与其他主要发达国家相当的价格向美国各州Medicaid计划供应药品，并保证未来在美上市新药的MFN定价，同时合计在美国制造业投资超过196亿美元；其余七家签约公司为Alcon、BeOne Medicines、BridgeBio、CSL、Sun Pharma、Teva与UCB。 摩根大通认为该协议对安斯泰来与协和麒麟的短期盈利影响有限，因为Medicaid此前已执行大额rebate，且两家公司Medicaid销售占比低——安斯泰来约5%，协和麒麟预计也低但未披露具体比例。 报告将协议视为正面进展，因其降低了药品关税和更严格价格管制的风险。 中长期来看，美国新药价格与海外价格挂钩的机制可能建立，摩根大通将密切关注两家公司的定价策略。 后续焦点是安斯泰来与协和麒麟以外的日本药企是否跟进与美国政府签订MFN协议。

主要观点

• 事件：8月31日（美国当地时间），特朗普政府宣布与包括安斯泰来制药和协和麒麟在内的九家公司签订最惠国（MFN）药品定价协议。

• 协议核心内容之一：九家公司将以与其他主要发达国家相当的价格向美国各州Medicaid计划供应药品。

• 协议核心内容之二：九家公司还将对未来在美国上市的新药保证MFN定价。

• 协议核心内容之三：九家公司将合计在美国制造业投资超过196亿美元。

• 九家签约公司完整名单：Alcon、安斯泰来制药、BeOne Medicines、BridgeBio、CSL、协和麒麟、Sun Pharma、Teva Pharmaceuticals与UCB。

• 摩根大通判断：MFN协议对安斯泰来制药和协和麒麟的短期盈利影响有限，因Medicaid此前已执行大额rebate。

• 两家公司Medicaid销售占比均低：安斯泰来制药约5%，协和麒麟预计同样较低但未披露具体比例。

• 报告认为协议是正面进展，因为降低了药品关税以及更严格价格管制的风险。

• 中长期风险与关注点：美国新药价格与海外价格挂钩的机制很可能建立，摩根大通将密切跟踪两家公司的新药定价策略。

• 后续验证点：安斯泰来制药和协和麒麟以外的日本药企是否也会与美国政府签订MFN协议。

论述逻辑

• 特朗普政府宣布与九家药企（含安斯泰来、协和麒麟）签订MFN协议，Medicaid价格对标其他主要发达国家并对在美新药承诺MFN定价、合计在美制造投资超196亿美元 → 由于Medicaid此前已有大额rebate、且两家日本药企Medicaid占比低（安斯泰来约5%、协和麒麟预计也低但未披露）→ 因此短期盈利影响有限 → 同时协议降低了药品关税与更严价格管制的风险 → 结论为正面进展 → 但中长期美国新药价格可能与海外价格系统性挂钩 → 故需密切跟踪两家公司新药定价策略及其他日本药企是否跟进签约。

关键展望

• 中长期美国新药价格与海外价格挂钩的机制可能建立，摩根大通将密切关注安斯泰来与协和麒麟的新药定价策略。

• 后续关注安斯泰来与协和麒麟以外的日本药企是否与美国政府签订MFN协议。

• 报告文本未给出具体的评级、目标价或量化时间窗口。

推荐标的

• 安斯泰来制药（Astellas Pharma）：报告认为MFN协议对其短期盈利影响有限（Medicaid占比约5%且已有大额rebate），协议降低关税与价格管制风险属正面；文本中未给出评级或目标价。

• 协和麒麟：报告认为MFN协议对其短期盈利影响有限（Medicaid占比预计较低但未披露具体比例），同样属正面进展；文本中未给出评级或目标价。

• 其他签约公司：Alcon、BeOne Medicines、BridgeBio、CSL、Sun Pharma、Teva Pharmaceuticals、UCB——报告仅列名，未给出观点或评级。