高盛：中国追踪：中东危机——中国企业如何告诉我们其运营情况：A股医疗保健

原标题：Goldman Sachs China Tracker: Middle East crisis - what Chinese corporates are telling us about their operations: A-share Healthcare

摘要

高盛发布中国追踪报告，聚焦中东危机对A股医疗保健企业的影响。报告通过访谈联影医疗、新产业生物和科伦药业三家公司，评估其需求、运营及供应链风险。联影医疗表示中东业务影响有限（占收入不到2%），但液氦成本占MRI设备生产成本10%-20%，需关注中期影响。新产业生物指出中东地区因物流问题需求受扰，但运营未受影响，核心原材料可自产或本地采购。科伦药业认为其抗生素API业务需求未受影响，因客户集中在中国和印度，且燃料以煤为主，但部分有机溶剂和石化前体存在价格波动，总体可控。高盛对联影医疗和新产业生物给予买入评级，目标价分别为174元和72元；对科伦药业给予中性评级，目标价38元。

主要观点

• 联影医疗中东业务影响有限，占收入不到2%。
• 液氦占联影医疗MRI设备生产成本10%-20%，公司已锁定主要液氦来源，短期影响有限，中期需监控。
• 新产业生物因空运和海运物流问题，中东地区需求出现中断。
• 新产业生物运营未受影响，所有核心原材料可自产或本地采购。
• 科伦药业子公司川宁生物（抗生素API）需求未受影响，客户集中在中国和印度。
• 科伦药业其他业务（输液、创新药、仿制药）市场主要在国内，也未受影响。
• 科伦药业认为若成本上升，可将成本转嫁给下游客户。
• 科伦药业生产抗生素API的燃料主要为煤，因此不受影响。
• 科伦药业部分有机溶剂和石化前体价格波动，因主要来自中东，但可找到替代来源，且占成本比例很低。
• 高盛对联影医疗给予买入评级，12个月目标价174元，基于两阶段DCF估值（折现率9%，终值增长率2%）。
• 高盛对新产业生物给予买入评级，12个月目标价72元，基于85% DCF价值65元（折现率10%，终值增长率2%）和15%理论并购价值114元（基于2026年预期收益35倍）。
• 高盛对科伦药业给予中性评级，12个月目标价38元，基于SOTP方法。

论述逻辑

中东危机引发供应链担忧 → 高盛追踪A股医疗保健企业运营影响 → 联影医疗中东收入占比低，液氦来源已锁定，短期影响有限但中期需监控 → 新产业生物中东需求因物流受扰，但运营和原材料自给自足 → 科伦药业客户集中国内，燃料为煤，部分石化原料可替代，成本可控 → 整体影响有限，但需关注液氦和石化原料价格波动。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出联影医疗的液氦中期影响需监控，科伦药业的有机溶剂和石化前体价格波动需关注。

推荐标的

• 联影医疗 (688271.SS)：买入，12个月目标价174元，当前价111.7元，上行空间55.8%。理由：中东业务影响有限，液氦来源已锁定。风险：芯片供应链、原材料（尤其是氦气）、中国经济下行、潜在VBP风险。
• 新产业生物 (300832.SZ)：买入，12个月目标价72元，当前价48.57元，上行空间48.2%。理由：运营未受影响，核心原材料自给。风险：进口替代进展慢、政策风险（VBP和DRG/DIP）、竞争加剧、经销商模式风险、新技术演进。
• 科伦药业 (002422.SZ)：中性，12个月目标价38元，当前价32.11元，上行空间18.3%。理由：需求未受影响，成本可控。下行风险：API价格下跌、输液疗法管控导致市场萎缩。上行风险：管线产品交付和销售超预期、API价格上涨。

关键图表

Exhibit 2 in our previous takeaway（联影医疗中东收入占比）

Exhibit 35 in our initiation report（联影医疗液氦成本占比）

• 联影医疗财务预测表
• 新产业生物财务预测表
• 科伦药业财务预测表
• 科伦药业股价与评级历史图
• 联影医疗股价与评级历史图
• 新产业生物股价与评级历史图
• 目标价历史表（科伦药业、新产业生物、联影医疗）