高盛 美洲公用事业：第一手点评：加州立法机构修改SB 492以解决野火改革政策；对加州投资者所有电力公司（IOUs）较为不利

摘要

高盛于2026年8月30日点评：加州立法机构在08/29修改SB 492，将改革立法纳入继去年SB 254之后州层面野火改革的第二阶段，但文本未提供野火责任的结构性解决方案。 高盛认为现状立法对三家加州IOU较为不利，因为它没有提供保护客户可负担性的持久野火责任框架，而这些公司已表示需要该框架来明确其五年计划。 立法要点有二：一是设立州管理的加州野火救济快速赔付计划，索赔管理员须在收到索赔后60天内确定有效性、验证后30天内发出和解要约，索赔人可拒绝要约并提起传统民事诉讼；二是拒绝限制公用事业责任的行政提案，保留保险公司的代位求偿权。 相对偏好上，买入评级的SRE因对加州敞口较小而在相对基础上更具吸引力。 评级与目标价：SRE为买入、12个月SOTP目标价110美元；EIX为中性、12个月目标价77美元，基于Q5-Q8 EPS预估的11.5倍P/E。 风险方面，SRE的下行风险为管理层执行与沟通挑战、资产负债表实力减弱及不利监管结果；EIX的上下行风险包括野火风险、监管不确定性、电气化主题快于预期及成本管理。

主要观点

• 加州立法机构于08/29修改SB 492，将改革立法纳入州层面更广泛野火改革的第二阶段，系去年SB 254通过之后的后续动作。

• 修改后的文本并未提供野火责任的结构性解决方案，此前历经数月利益相关方沟通，包括加州地震局（CEA）的SB 254自然灾害韧性研究（强调不作为的成本）以及流传的条款清单（涉及野火基金持久性、责任改革、公用事业问责与可负担性措施）。

• 在立法文本引入的72小时截止期限前，媒体报导了围绕代位求偿（subrogation）与野火相关索赔处理的争议，这两点是遭抵制、阻碍立法定稿的主要问题。

• 高盛核心判断：现状立法对三家加州IOU较为不利，因为未提供保护客户可负担性的持久野火责任框架，而公司已表示需要该框架来明确五年计划。

• 相对排序：买入评级的SRE因对加州敞口较小，在相对基础上更具吸引力。

• 立法思路：SB 492修改文本通过针对性法定条款调整而非全面的野火责任改革来处理加州野火政策，核心考量是在受害者即时流动性与IOU长期财务偿付能力之间取得平衡；措施引入了针对受害者的加速赔付机制，但保留了严格责任敞口与保险公司的代位求偿权。

• 要点一：加州野火救济快速赔付计划——设立州管理的加急索赔机制，赔付个人财产损失及痛苦损害；索赔管理员须在收到索赔后60天内确定有效性，并在验证后30天内发出和解要约；索赔人保留拒绝要约并提起传统民事诉讼的权利。

• 要点二：责任框架与代位求偿保护——法案拒绝了限制公用事业责任的行政提案，保留保险公司的代位求偿权。

• SRE：高盛对Sempra给予买入评级，12个月SOTP目标价110美元；主要下行风险包括管理层执行与沟通挑战、资产负债表实力减弱、不利监管结果。

• EIX：高盛对Edison International给予中性评级，12个月目标价77美元，基于Q5-Q8 EPS预估的11.5倍P/E；主要上下行风险包括野火风险、监管不确定性、服务区域内电气化主题快于预期、成本管理。

论述逻辑

• 因果链：SB 254通过后启动第二阶段野火改革，经CEA研究与条款清单等多方酝酿、并在代位求偿与索赔争议的拉锯后，立法机关于08/29修改SB 492 → 该文本仅做针对性法定调整（受害者快速赔付+保留严格责任与代位求偿），未提供野火责任的结构性解决方案 → 缺少保护客户可负担性的持久责任框架，导致公司无法明确五年计划 → 因此高盛判定立法对三家加州IOU较为不利 → 在此判断下按加州敞口排序，加州敞口较小的SRE（买入，SOTP目标价110美元）相对更优，EIX为中性（目标价77美元，11.5倍P/E）。

关键展望

• 三家加州IOU此前表示需要持久且保护客户可负担性的野火责任框架来明确其五年计划；当前立法未满足这一条件，五年计划清晰度问题仍待解决。

• 索赔人保留拒绝和解要约并提起传统民事诉讼的权利，意味着针对公用事业的责任追索路径并未被关闭，同时保险公司代位求偿权被保留。

• 12个月目标价窗口：SRE为110美元（SOTP法），EIX为77美元（基于Q5-Q8 EPS预估的11.5倍P/E）。

• 风险提示：SRE下行风险为管理层执行与沟通、资产负债表实力、监管结果；EIX上下行风险为野火风险、监管不确定性、电气化快于预期、成本管理。报告可见文本未给出立法生效或后续政策验证的明确时间表及量化财务影响。

推荐标的

• Sempra（SRE）：买入评级，12个月SOTP目标价110美元；推荐理由为对加州敞口较小，在相对基础上更具吸引力；下行风险为管理层执行与沟通挑战、资产负债表实力减弱、不利监管结果。

• Edison International（EIX）：中性评级，12个月目标价77美元，基于Q5-Q8 EPS预估的11.5倍P/E；上下行风险包括野火风险、监管不确定性、电气化主题快于预期、成本管理。