鲍学博 王兴 马强 朱雨时 公司研究 事件点评 润贝航科（001316）：自研分销双轮驱动的航材领军企业

摘要

华泰证券首次覆盖润贝航科（001316）并给予“买入”评级，目标价40.10元，基于2026年28倍PE估值。 公司深耕航材领域二十余年，通过“分销+自研”双轮驱动发展。 分销业务方面，2025年实现收入11.25亿元，同比增长34%，毛利率维持在25%左右，受益于民航后装市场需求稳步增长及国产大飞机C919带来的前装市场新增量。 自研业务方面，2025年收入0.91亿元，同比增长34%，毛利率高达55.83%。 截至2025年底，公司超3200个件号通过中国民航局适航认证，有望充分受益于航材国产化率提升。 此外，公司拟发行可转债募资不超4.30亿元投建“飞机全生命周期管理项目”，预计建成后T1-T5年每年贡献营收1.42亿元、净利润2598.35万元。 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.31/2.97/3.73亿元。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，目标价40.10元，基于26年28倍PE估值。

• 分销业务经营稳健，2025年收入11.25亿元，同比增长34%。

• 前装市场有望受益于国产大飞机C919规模化量产带来的需求增量。

• 自研航材收入快速增长，2025年收入0.91亿元，同比增长34%，毛利率为55.83%。

• 截至2025年底，公司超3200个件号通过中国民航局航空器适航审定司批准。

• 拟发行可转债募资不超过4.30亿元，投向飞机全生命周期管理项目。

• 募投项目预计建成后T1-T5年每年贡献营业收入1.42亿元，净利润2598.35万元。

• 预测公司2026-2028年归母净利润为2.31/2.97/3.73亿元。

论述逻辑

• 民航后装市场需求稳步增长，国产大飞机C919前装市场带来增量，共同推动公司分销业务收入增长。

• 国内主流民航飞机运行和维修所需航材90%来自欧美，公司自研产品具备显著替代空间，有望充分受益于航材国产化率提升。

• 可比公司当前市值对应2026年PE平均值为38倍，考虑公司暂不涉及军机业务，给予28倍PE折价，对应目标价40.10元。

关键展望

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长25.53%、28.69%、25.69%。

• 预计航材自研业务收入将快速放量，2026/2027/2028年收入分别为1.23/1.69/2.35亿元。

• 若飞机全生命周期管理项目于2026年启动，则有望于2027年建成。

推荐标的

• 润贝航科（001316）：首次覆盖给予“买入”评级，目标价40.10元。