高盛 胜宏科技 (300476.SZ)：2026年亚洲领袖会议要点：AI PCB规格升级推动单机价值量；买入202692

摘要

高盛在2026年亚洲领袖会议接待胜宏科技管理层，交流聚焦AI PCB新平台放量、中国/泰国产能扩张与CCL成本三大议题。 管理层确认公司持续在中国及东南亚地区扩建HDI与MLPCB新产能，并计划为高速光模块和CoWoP提前扩产mSAP产能；2026年资本开支预计约200亿元人民币，远高于2025年的66亿元，且2027年将继续扩张。 展望2H26，公司正为新一代GPU平台放量AI PCB以推动单机价值量提升，同时拓展新的ASIC客户，管理层对AI PCB规模扩张及向更高层数的规格升级保持积极。 财务端，2Q26毛利率为32.1%（1Q26为34.5%），管理层将差异归因于产能扩张与折旧成本上升的短期影响。 CCL方面，非AI CCL因供应受限涨价，但AI产品对CCL成本敏感度较低，公司能够向客户转嫁成本。 高盛基于六大理由维持积极看法，包括AI基础设施放量、AI PCB规格升级推升单机价值量、AI服务器中PCB替代铜缆、向ASIC AI服务器PCB拓展客户、研发与资本开支承诺以及高度自动化产线与仓储管理，并以26.3倍目标P/E（应用于2027E EPS）得出12个月目标价550元，维持买入评级。

主要观点

• 会议核心议题为AI PCB新平台放量、中国/泰国产能扩张与CCL成本，管理层确认持续在中国及东南亚扩建HDI与MLPCB新产能。

• 公司计划为高速光模块和CoWoP提前扩产mSAP产能。

• 2026年资本开支预计约200亿元人民币，大幅高于2025年的66亿元，用于支持AI PCB产能扩张，且2027年将继续扩张。

• 2H26公司正为新一代GPU平台放量AI PCB，推动单机价值量提升，并同时拓展新的ASIC客户。

• 管理层对AI PCB规模扩张与向更高层数的规格升级保持积极，以满足新平台的更高要求。

• 2Q26毛利率为32.1%，低于1Q26的34.5%，管理层归因于产能扩张与折旧成本上升带来的短期影响。

• CCL成本方面，非AI CCL因供应受限而涨价，但AI产品对CCL成本敏感度较低，公司能够向客户转嫁成本上升。

• 高盛给出六大看多理由：AI基础设施放量、AI PCB向更高层数规格升级推升单机价值量、AI服务器中PCB用量上升替代铜缆、向ASIC AI服务器PCB拓展客户、研发与资本开支承诺、高度自动化产线与仓储管理。

• 估值：12个月目标价550元，基于26.3倍目标P/E应用于2027E EPS；26.3倍目标P/E由胜宏同业P/E与EPS增速的相关性、并基于公司2028E EPS同比增速推导得出。

• 目标价历史表显示，2026年1月20日报告的目标价为550.00元，当日收盘价为261.50元。

论述逻辑

• 亚洲领袖会议管理层交流确认AI PCB新平台2H26放量与规格升级（层数提升）推升单机价值量并拓展ASIC客户，因此公司以2026E约200亿元资本开支（2025年为66亿元）在中国及东南亚扩建HDI、MLPCB产能并规划mSAP（高速光模块、CoWoP），支撑后续AI收入扩张。

• 短期盈利受扩产与折旧拖累（2Q26毛利率32.1% vs 1Q26的34.5%），管理层定性为短期影响；非AI CCL虽因供应约束涨价，但AI产品成本可转嫁，成本端压力可控，叠加AI基础设施放量、PCB替代铜缆等六大结构性因素，高盛据此维持买入并给出12个月目标价550元。

关键展望

• 2H26新一代GPU平台AI PCB放量与单机价值量提升为近期验证点，公司同步拓展新的ASIC客户。

• 公司2027年将继续产能扩张。

• 12个月目标价550元，基于26.3倍目标P/E应用于2027E EPS，维持买入评级。

• 非AI CCL因供应约束存在涨价压力，AI产品的成本转嫁能力是成本端的关键观察点。

推荐标的

• 胜宏科技 (300476.SZ)：维持买入，12个月目标价550元人民币；目标价基于26.3倍目标P/E应用于2027E EPS（该倍数由同业P/E与EPS增速相关性、按公司2028E EPS同比增速推导），看多逻辑包括AI基础设施放量、AI PCB规格升级推升单机价值量、AI服务器PCB替代铜缆、ASIC客户拓展、研发与资本开支承诺及高度自动化产线。