高盛中国：4月工业利润同比增26%

原标题：China: Both industrial profits and revenue rose in April; May PMI preview

摘要

高盛指出中国4月工业利润同比增长26.0%，工业收入同比增长5.8%，经季调后利润和收入均环比改善。上游利润受油价和AI资本开支相关有色金属需求支撑，5月PMI预计制造业走弱、服务业小幅改善。 进一步看，报告并不是只给出单一结论，而是把增长、通胀、政策反应和市场定价放在同一个框架下比较：当前数据仍有韧性，但边际风险正在从需求端转向价格、利率和流动性约束。

主要观点

• 4月工业利润同比增长26.0%，较3月16.0%明显加快；经季调环比增长8.5%，扭转3月基本持平状态。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 工业收入同比增长5.8%，高于3月4.5%；经季调环比增长0.8%，显示收入端同步改善。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 上游利润是主要贡献，上游利润同比增长83.5%，受化工材料、有色金属采矿和冶炼利润强劲推动。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 油价和AI资本开支共同支撑上游，油价抬升带动石油加工和化工价格，AI需求支撑铝铜黄金。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 下游利润也有所修复，4月同比增长9.0%，相较3月-0.4%改善，利润改善并非只在上游。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 5月PMI预计分化，NBS制造业PMI降至50.1，RatingDog制造业PMI降至49.8，服务PMI小幅改善。

论述逻辑

中国经济出现关键边际变化 → 高盛指出中国4月工业利润同比增长26.0%，工业收入同比增长5.8%，经季调后利润和收入均环比改善。上游利润受油价和AI资本开支相关有色金属需求支撑，5月PMI预计制造业走弱、服务业小幅改善。 → 图表和正文进一步拆分增长、通胀、政策与市场定价 → 风险主要来自能源、AI周期、利率或流动性条件 → 因此报告结论落在高盛中国：4月工业利润同比增26%。

关键展望

• NBS制造业PMI预计5月降至50.1，RatingDog制造业PMI降至49.8。

• NBS非制造业PMI预计升至49.7，RatingDog服务PMI升至52.8。

• 若油价和金属需求维持高位，上游利润仍支撑总利润，但可持续性取决于能源和AI资本开支。

推荐标的

• 关注上游原材料和AI相关有色金属需求。

关键图表

Exhibit 1：中国经济数据面板

Exhibit 2：利润率 12- , 上游行业