瑞银：美国医疗用品与设备：医疗科技要闻：报销清晰度解锁iDose更广泛采用，白内障漏斗健康对组合MIGS利好
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摘要
瑞银与一位眼科KOL（关键意见领袖）时隔约一年再次交流，对Glaukos（GKOS）的信心增强，认为其可通过iDose手术采纳、再给药标签带来的长期重复需求、组合MIGS增长以及Epioxa的后续 uptake 实现至2030年25%的销售CAGR。KOL对iDose报销风险的担忧已缓解，预计2026年月均iDose病例从2025年的5-8例增至15-16例，若代码叠加问题完全解决，月均可达30-35例。白内障手术积压约4.5个月，对组合MIGS构成积极领先指标。瑞银维持对GKOS的买入评级。此外，KOL对RxSight（RXST）的LAL（光可调晶状体）利用增长持谨慎态度，认为光传输设备（LDD）渗透可能已接近饱和，瑞银维持对RXST的中性评级。
主要观点
- iDose报销正常化：KOL在GKOS帮助下，自2025年第一季度末/第二季度初起，逐步将iDose覆盖扩展至Medicare Advantage和商业保险患者，此前主要限于Medicare+补充保险患者。
- iDose渗透扩大：KOL现在不仅针对低垂果实（如滴眼液困难或过敏患者），还渗透至接受白内障手术或其他MIGS手术的普通青光眼患者。
- 组合MIGS可能使iDose量翻倍：若代码叠加顾虑消除，KOL预计2026年月均iDose病例可达30-35例，而当前大部分为独立手术。
- 独立MIGS比例上升但受手术室容量限制：KOL增加了独立MIGS手术比例，但白内障手术积压导致手术室时间紧张，限制独立MIGS增长。
- iDose对MIGS的蚕食有限：KOL认为iDose主要蚕食滴眼液，而非MIGS设备，这对独立MIGS市场（包括SGHT的OMNI平台）是积极信号。
- iDose再给药标签获批：KOL不感意外，认为对慢性进行性疾病长期治疗合理，但短期内不会带来量变，长期将形成重复需求。
- Epioxa手术更快更易，但报销仍是关键：KOL对定价感到惊讶，认为多数诊所不会以现金支付方式提供角膜交联，预计报销明确后才有采纳。瑞银预计Epioxa在2026年贡献低个位数增长，2027年增长35%。
- RXST的LDD渗透可能已达峰值：KOL认为RXST已渗透需要LDD的诊所，下一阶段增长需通过优化工作流程提高现有中心的LAL利用率，但高成本结构下近期不会大幅加速。
- 白内障手术量健康：KOL在2025年第三、第四季度看到高端白内障手术复苏，2026年延续，爱尔康的Panoptix仍占其高端IOL多数份额，RXST的LAL份额同比下降。
- RXST中性评级：瑞银认为，在投资者确信市场未饱和且LDD放置和LAL利用率未达峰值之前，RXST不太可能大幅重估。
论述逻辑
瑞银通过与KOL的对话，从iDose报销改善、再给药标签、白内障积压等积极因素推导出GKOS的持续增长潜力，从而维持买入评级。同时，从LDD渗透饱和、LAL利用增长受限等负面信号推导出RXST的中性评级。Epioxa的采纳则取决于报销明确性，短期内贡献有限。
关键展望
- iDose：2026年月均病例15-16例，若代码叠加问题解决可达30-35例；再给药标签长期创造重复需求。
- Epioxa：报销明确是采纳的关键事件；瑞银预计2026年低个位数增长，2027年35%增长。
- RXST：LDD放置增长可能接近饱和，LAL利用增长需通过工作流程优化，但近期不会大幅加速。
- 风险：持续通胀/供应限制/关税、经济衰退影响择期手术、定价压力。
推荐标的
- Glaukos Corp (GKOS.N)：买入（CBE），价格US$113.52（2026年2月5日）。理由：iDose采纳加速、再给药标签、组合MIGS增长、Epioxa长期潜力。
- Sight Sciences Inc (SGHT.O)：买入（CBE），价格US$5.69（2026年2月5日）。理由：独立MIGS市场发展受益。
- RxSight Inc (RXST.O)：中性（CBE），价格US$7.82（2026年2月5日）。理由：LDD渗透饱和，LAL利用增长受限。
- Johnson & Johnson (JNJ.N)：买入，价格US$237.79（2026年2月5日）。理由：报告提及但未详细讨论。
关键图表
- Glaukos Corp (US$) 股价与目标价历史
- Sight Sciences Inc (US$) 股价与目标价历史
- Johnson & Johnson (US$) 股价与目标价历史
- RxSight Inc (US$) 股价与目标价历史