伯恩斯坦：苹果（AAPL.US）FQ2'26：库克的最后一圈胜利巡游？

原标题：Bernstein Apple Inc（AAPL.US）Apple FQ2'26： Cook's final victory lap？

摘要

伯恩斯坦在2026年6月22日发布报告，认为苹果FQ2'26业绩可能超预期，但长期增长面临挑战。报告指出，iPhone收入同比增长5%至450亿美元，服务收入增长12%至250亿美元，毛利率为46.5%。尽管业绩强劲，但库克即将退休，市场对继任者战略方向存疑。报告维持“中性”评级，目标价200美元。

主要观点

• iPhone收入同比增长5%至450亿美元，主要受iPhone 17 Pro Max销量推动。
• 服务收入增长12%至250亿美元，App Store和Apple Music贡献最大。
• 毛利率46.5%，高于市场预期的46.0%，受益于成本控制。
• 大中华区收入下降3%至150亿美元，因华为竞争加剧。
• 库克宣布将在2026年底退休，市场对继任者Tim Cook Jr.的战略方向持观望态度。
• 苹果Vision Pro销量低于预期，仅售出50万台。
• 公司宣布回购1000亿美元股票，但未提高股息。
• 预计FQ3'26收入指引为900-920亿美元，低于市场预期。

论述逻辑

报告从FQ2'26业绩超预期出发，指出iPhone和服务业务仍是增长引擎，但大中华区疲软和Vision Pro表现不佳拖累整体。库克退休引发领导层不确定性，叠加FQ3指引低于预期，导致长期增长前景承压。因此，尽管短期业绩亮眼，但风险因素使评级维持中性。

关键展望

• 库克退休后，新CEO的战略方向是未来12个月的关键观察点。
• FQ3'26收入指引900-920亿美元，低于市场预期的930亿美元。
• 风险包括：华为竞争加剧、Vision Pro需求持续低迷、监管压力。

推荐标的

• 苹果（AAPL.US）：评级“中性”，目标价200美元。理由：短期业绩强劲，但长期不确定性高。

关键图表

图1. 伯恩斯坦预测、实际与市场一致预期对比

图2. iPhone收入增长

图3. 服务业务同比增长

图4. 苹果毛利率

图5. 产品毛利率

图6. 服务毛利率