野村：源杰半导体科技（688498）有望成为全球光芯片领导者

原标题：Nomura Yuanjie Semiconductor Technology（688498）Poised to become a global optical chip leader

摘要

野村首次覆盖源杰半导体科技（688498 CH），给予中性评级，目标价CNY1,655，隐含3.5%下行空间。报告认为公司作为中国领先的光通信芯片供应商，受益于AI光模块需求增长，预计数据通信用激光器收入在FY26-28F实现119%的CAGR，其中高端CW激光器（70mW+）将成为主要收入支柱，预计FY28F占公司总销售额的92%。野村预测公司FY26-28F收入/净利润CAGR分别为109%/114%，但当前估值偏高（FY28F P/E 67.3x），目标价基于65x FY28F EPS CNY25.47。短期驱动因素包括1.6T/2.4T/3.2T光模块升级，长期驱动因素为NPO和CPO。风险包括技术升级放缓、客户供应链分散和地缘政治风险。

主要观点

• 源杰科技有望成为全球光芯片领导者，受益于AI客户技术升级带来的高端CW/EML激光器需求。
• 野村预计全球高端光通信芯片出货量将从2025年的2.2亿颗增长至2028F的12.8亿颗（CAGR 80%）。
• 公司CW激光器市场份额预计在2028F达到32%。
• 数据通信用激光器收入FY26-28F CAGR预计为119%，高端CW激光器（70mW+）在FY28F贡献总销售额的92%。
• 1.6T光模块将是2026-27F最大驱动力，预计出货量从2026F的2600万颗增至2027F的7150万颗。
• 全球2.4T/3.2T光模块出货量预计在2028F分别达到500万颗和200万颗。
• NPO/CPO市场需求可能从2027F开始起量，2028-30F增长空间大，带动300mW+超高端CW激光器需求。
• 公司100mW+ CW激光器销售预计2026-28F收入CAGR为90%，300mW+销售可能从2028F开始起飞。
• 光芯片行业高度全球化，海外厂商占据高端市场>70%份额，但中国控制>70%关键原材料铟，为源杰提供竞争优势。
• 公司FY26-28F收入/净利润CAGR预计分别为109%/114%，FY28F EPS为CNY25.47。

论述逻辑

AI驱动光通信市场技术升级和供应紧张 → 高端CW/EML激光器需求持续增长 → 源杰作为中国领先光芯片供应商，已进入800G/1.6T光模块供应链，并有望在NPO/CPO市场进一步扩大份额 → 公司收入利润高速增长，但当前估值已反映部分预期，因此给予中性评级。

关键展望

• 短期（2026-27F）：1.6T光模块出货量从2600万颗增至7150万颗。
• 中期（2028F）：2.4T/3.2T光模块出货量分别达500万/200万颗；公司CW激光器市场份额达32%。
• 长期（2028-30F）：NPO/CPO市场起量，300mW+ CW激光器销售从2028F开始。
• 风险：技术升级慢于预期、主要客户供应链分散、地缘政治风险。

推荐标的

• 源杰半导体科技（688498 CH）：中性评级，目标价CNY1,655（基于65x FY28F EPS CNY25.47），当前价CNY1,715.04，隐含3.5%下行空间。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。