瑞银：中国需求：2月信号喜忧参半

原标题：China Demand: Signals mixed in Feb-26

摘要

瑞银在2026年3月17日的报告中指出，中国2月大宗商品需求指标喜忧参半。零售销售超预期（同比+2.8%，高于市场预期的2.5%和12月的0.9%），但房地产板块恶化加深（新开工同比-23%，销售同比-14%）。工业产出同比+6.3%，高于市场预期的5.3%。铁矿石港口库存升至约1.67亿吨，创纪录高位，预计2Q26均价将降至98美元/吨（当前现货约109美元/吨）。基本金属方面，消费改善可能利好铜和铝。煤炭产出持平，但海运需求2月同比-10%。电动车销量疲弱，国内批发NEV环比-16%、同比-13%。报告认为，中国“十五五”规划的实施是近期关键催化剂，但增长动能韧性降低了近期额外政策宽松的紧迫性。

主要观点

• 中国2月大宗商品需求指标喜忧参半，零售销售超预期（同比+2.8% vs 预期2.5%），但房地产板块恶化加深（新开工同比-23%，销售同比-14%）。
• 工业产出同比+6.3%，高于市场预期的5.3%，受外部需求韧性和内需增长支撑。
• 铁矿石：港口库存周环比+400万吨至约1.67亿吨，创纪录高位；预计2Q26均价降至98美元/吨（当前现货约109美元/吨）。
• 铁矿石成本曲线结构性上移，若布伦特原油因中东冲突持续高企，成本支撑可能高于110美元/吨。
• 基本金属：消费改善，铜和铝基本面强劲，供应端因素可能主导价格上行风险。
• 煤炭：产出同比持平，海运需求2月同比-10%，但风险在焦煤和动力煤间不对称；焦煤价格跌至约220美元/吨，预计中国/印度将重返市场。
• 电池原材料：电动车疲弱，国内批发NEV环比-16%、同比-13%，但2月数据可能是低谷，后续受以旧换新补贴和5%购置税接受度提升驱动。
• 储能需求是锂需求近期关键驱动（参见锂升级报告）。
• 瑞银认为，2月数据虽混合，但工业产出和消费改善凸显大宗商品上行风险；基本金属是消费改善的最直接受益者。
• 关键催化剂：1）中东冲突；2）“十五五”规划实施带来的刺激风险。

论述逻辑

报告从2月中国经济数据出发：零售销售超预期、工业产出走强，但房地产指标恶化（新开工-23%、销售-14%）。这些数据指向内需消费改善，但地产拖累持续。铁矿石方面，港口库存创新高、粗钢产出同比-4%，叠加Simandou投产压力，价格面临下行风险，但中东冲突可能提供短期支撑。基本金属受益于消费改善和供应端因素，铜铝前景向好。煤炭方面，动力煤受中东冲突推高，焦煤价格下跌可能吸引中国/印度买盘。电动车销量疲弱但预计见底，储能需求支撑锂。整体上，报告认为“十五五”规划是近期催化剂，但增长韧性降低了政策宽松紧迫性。

关键展望

• 铁矿石价格预计2Q26均价降至98美元/吨（当前现货约109美元/吨）。
• 若中东冲突持续，布伦特原油高企可能为铁矿石提供高于110美元/吨的成本支撑。
• 基本金属（铜、铝）存在上行风险，因消费改善和供应端因素。
• 煤炭方面，动力煤风险偏上行，焦煤风险偏下行，但中国/印度买盘可能支撑焦煤。
• 电动车2月数据可能是低谷，后续受以旧换新补贴和5%购置税接受度提升驱动。
• 关键催化剂：1）中东冲突；2）“十五五”规划实施带来的刺激风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。