国泰海通证券 农业：超强厄尔尼诺将至，关注农业板块

摘要

国泰海通对农业板块维持增持评级，围绕超强厄尔尼诺推动农产品涨价与生猪产能加速淘汰两条主线布局。 世界气象组织9月3日确认厄尔尼诺事件出现，国家气候中心预计今年11月至12月前后达峰、大概率成为有观测记录以来最强一次，CBOT大豆和玉米持续走强，巴西大豆总产量存在下滑风险，建议关注玉米等粮价底部抬升的景气机会及抗逆性品种康农玉8009。 生猪方面，8-9月猪价虽有上涨但行业仍旧亏损，当前生猪价格10.96元/千克、年同比下跌20.98%，自繁自养头均亏损175.51元，仔猪价格年同比下跌39.67%，26Q3预计行业继续亏损利润，淘汰母猪/育肥猪折扣降至5-6折，产能加速淘汰，继续推荐养殖行业。 动保方面，全球浓缩乳清蛋白价格两年累计上涨108%、分离乳清蛋白上涨139%，涨价已逐步传导至国内市场，微生物蛋白商业化落地，瑞普生物万吨级菌丝蛋白项目预计26年底竣工试生产。 行情上，农林牧渔板块指数2695.00，周环比上涨3.34%、月环比上涨11.65%。 报告覆盖18家公司全部给予增持评级，生猪推荐牧原股份、温氏股份等，后周期推荐生物股份、海大集团、禾丰股份，农产品产业链推荐晨光生物、诺普信、康农种业。

主要观点

• 超强厄尔尼诺确认将至：世界气象组织9月3日发布公报确认厄尔尼诺事件出现并预计数月内增强为超强事件，国家气候中心预计今年11月至12月前后达峰，大概率成为有观测记录以来最强的一次，明年夏天受影响将尤为显著。

• 生猪产能加速淘汰：8-9月猪价虽有上涨但行业仍旧亏损，仔猪进入淡季价格低迷，育肥猪和种猪继续亏损，26Q3预计行业继续亏损利润、大部分公司亏损现金流，叠加政策推动，产能在当前加速淘汰，继续推荐养殖行业。

• 猪价与盈利数据仍处底部：生猪价格10.96元/千克（年同比-20.98%），仔猪257.00元/头（年同比-39.67%），行业平均自繁自养亏损175.51元/头，猪饲料价格3.35元/千克。

• 淘汰母猪去化信号明确：8-9月淘汰母猪价格将继续走低，淘汰母猪/育肥猪折扣降到5-6折。

• 种植链供给端：CBOT大豆和玉米持续走强，巴西大豆播种即将开始并已体现较强的厄尔尼诺天气特征，按历史规律强厄尔尼诺年份巴西中西部重度干旱蔓延、减产幅度超过南部增产幅度，巴西大豆总产量存在下滑风险。

• 种植链需求端：美国本土压榨需求受生物柴油政策驱动的豆油工业消费拉动。

• 动保主线：全球浓缩乳清蛋白价格过去两年累计上涨108%、分离乳清蛋白价格涨幅高达139%，全球乳清蛋白不足，价格预计维持高位；海关总署数据显示乳清蛋白进口均价自2024年以来持续上涨，涨价已逐步传导至国内市场。

• 替代蛋白商业化：微生物蛋白生产效率高、商业化逐步落地，建议关注微生物蛋白产能布局及应用领先的公司，例如瑞普生物万吨级别菌丝蛋白项目预计26年底竣工试生产。

• 行业评级增持：农业行业投资评级为增持（相对沪深300指数涨幅10%以上），重点覆盖公司18家在估值表中全部为增持评级。

论述逻辑

• 种植链：厄尔尼诺确认并将增强为超强事件→巴西大豆播种体现强厄尔尼诺特征、中西部重度干旱减产→供给收缩，叠加美国生物柴油政策拉动豆油工业消费与本土压榨需求→CBOT大豆和玉米持续走强→关注玉米等粮价底部抬升的景气机会及抗逆性高产品种（康农种业康农玉8009）。

• 生猪链：猪价上涨但行业仍旧亏损、仔猪淡季价格低迷→26Q3继续亏损利润与现金流→淘汰母猪价格走低、折扣降至5-6折→行业亏损叠加政策推动→生猪养殖产能加速淘汰→继续推荐养殖行业。

• 动保链：全球乳清蛋白供给不足、两年累计大涨108%/139%→进口均价自2024年以来持续上涨并传导至国内→替代蛋白关注度和需求提升→微生物蛋白生产效率高、商业化逐步落地→关注产能布局及应用领先的公司（如瑞普生物）。

关键展望

• 厄尔尼诺时间窗口：国家气候中心预计今年11月至12月前后将达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件；今年秋冬季继续受向峰值发展的厄尔尼诺影响，明年夏天受影响将尤为显著。

• 生猪：26Q3预计行业继续亏损利润、大部分公司亏损现金流，8-9月淘汰母猪价格继续走低。

• 乳清蛋白：全球乳清蛋白不足，价格预计将维持高位。

• 微生物蛋白投产节点：瑞普生物万吨级别菌丝蛋白项目预计26年底竣工试生产。

• 风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。

推荐标的

• 生猪推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧，估值表中均为增持评级。

• 后周期推荐标的：生物股份、海大集团、禾丰股份，均为增持评级。

• 农产品产业链推荐标的：晨光生物、诺普信、康农种业，均为增持评级。

• 宠物板块推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份，均为增持评级。

• 禽板块推荐标的：圣农发展、益生股份，均为增持评级。

• 覆盖估值（收盘价截至2026/9/4，2026E PE）：牧原股份43.97元、26.17倍；温氏股份15.36元、29.54倍；神农集团35.67元、24.43倍；天康生物8.41元、15.29倍；巨星农牧16.19元、-107.93倍；新希望7.7元、32.08倍；海大集团44.62元、18.14倍；圣农发展17.27元、17.99倍；瑞普生物17.69元、19.23倍；乖宝宠物39.28元、37.77倍；中宠股份28.61元、29.19倍；佩蒂股份14.04元、31.20倍；晨光生物12.03元、13.67倍；诺普信10.62元、8.43倍；康农种业10.31元、8.97倍；益生股份9.11元、15.71倍；生物股份12.3元、35.14倍；禾丰股份6.71元、12.43倍，全部增持。

关键图表

图2. 一zi年一20zf — aonate oom 一zs 一202s和一2026生

图5. 白鸡父母代存栏上升

图6. 黄鸡在产祖代存栏上升；黄鸡在产父母代存栏下降