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摩根大通 投资级汽车：周度路演

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摘要

摩根大通跟踪的北美高等级汽车信贷市场中，JULI汽车指数年内（YTD）利差收窄3bp至98bp，而JULI整体指数年内走阔5bp至95bp。 贸易方面，特朗普政府预计在更广泛贸易协定中将加拿大汽车关税从25%下调至15%，但若以美加、美墨双边协议取代三边USMCA，将消除三国一体化供应链效率并带来更持久的关税成本。 产量方面，Mobility Global将2026年全球轻型车产量预测上调194k辆至91.31 million，但将2027年下调111k辆至91.67 million，下调主因仍为大中华区（2027年产量预计降至31.93 million，较此前减少496k辆）。 车企中Stellantis北美产量面临最大下调（减少86k辆或-5.5%至1.48 million），而福特北美产量预测则获上调。 信贷交易策略上，分析师建议买入Ford Motor Credit 2036年到期的6.467%票据（T+167bp），预计标普将在1Q27将福特评级稳定在BBB-，并驱动其利差较通用汽车收窄。

主要观点

  • JULI汽车指数年内收窄3bp至98bp，整体JULI指数年内走阔5bp至95bp；汽车细分中金融公司为90bp，整车制造为127bp，汽车零部件供应商为86bp。
  • 彭博报道特朗普政府预计在更广泛贸易协议中将加拿大汽车关税由25%降至15%，且继续仅针对车内非美国成分；双方谈判还讨论了是否扩大美国成分豁免范围。
  • 若以美加和美墨双边贸易协定替代现行三边USMCA，将消除跨越三方边境的整合供应链效率，并造成更持久的关税成本。
  • Mobility Global将2026年全球轻型车产量预测上调194k辆至91.31 million，2027年预测下调111k辆至91.67 million；北美产量预期2026年上调22k辆，2027年上调224k辆。
  • 2027年全球产量预测再度被大中华区拖累，大中华区2027年汽车产量目前预计为31.93 million辆，较此前预期减少496k辆。
  • OEM车企中，Stellantis北美产量预测下调幅度最大，减少86k辆（降幅5.5%）至1.48 million辆，受夏季停产、库存压力及新车型发布和关税挑战影响；福特北美产量预测获上调（2026年增加18k至2.30 million，2027年增加47k至2.40 million）。
  • 交易精选推荐买入Ford Motor Credit 2036年到期的6.467%票据（T+167bp），认为其合理估值短期在50-70bp，在评级企稳后将压缩至相对通用汽车（GM）利差走阔约45bp。
  • 2026年至今高等级汽车债券新发行量为$54,700，占摩根大通2026年预测总发行量（$78,722，含新兴市场债券）的65.7%，2025年高等级汽车新发行量为$83,120。

论述逻辑

  • 美加贸易谈判释放关税由25%降至15%信号 -> 短期缓解汽车生态压力，但双边谈判替代三边USMCA可能破坏跨国供应链整体效率 -> 叠加Mobility Global下调大中华区2027年产量与Stellantis北美产量 -> 车企基本面分化加剧，福特北美产量逆势上调且预期1Q27获标普评级稳定 -> 推导出增配Ford Motor Credit 2036到期长端债券并赚取相较GM利差收窄的投资策略。

关键展望

  • 预计标普将在福特发布4Q26业绩和FY27指引后的2027年第一季度（1Q27），将福特评级稳定在BBB-。
  • 8月26日将公布PCE数据，8月28日公布密歇根大学消费者信心指数，9月1日公布美国8月轻型车销量数据。
  • 大中华区2027年轻型车产量预计下修至31.93 million辆（下调496k辆），全球2027年产量下修至91.67 million辆。

推荐标的

  • Ford Motor Credit 6.467% Notes due 2036：买入/看多（T+167bp），预计标普在1Q27稳定评级，对GM溢价利差将自目前的~65bp压缩至约45bp。
  • Cummins Inc（CMI）：JPM评级Overweight（5y利差43bp，10y利差61bp，30y利差83bp）。
  • General Motors（GM）：JPM评级Neutral（5y利差84bp，10y利差108bp，30y利差133bp）。
  • Stellantis（STLA）：JPM评级Neutral（5y利差189bp，10y利差225bp）。
  • American Honda Finance Corp（HNDA）：JPM评级Underweight（5y利差78bp，10y利差89bp）。
  • BMW US Capital LLC（BMW）：JPM评级Underweight（5y利差81bp，10y利差96bp）。
  • Mercedes-Benz Finance North America（MBGGR）：JPM评级Underweight（5y利差78bp，10y利差88bp）。
  • Volkswagen Group of America Fin（VW）：JPM评级Underweight（5y利差112bp，10y利差124bp）。
  • Harley-Davidson（HOG）：JPM评级Underweight（5y利差209bp）。

关键图表

图1. JULI汽车与JULI（除新兴市场）对比

**图1. JULI汽车与JULI（除新兴市场）对比**

图2. JULI汽车金融公司5年期与JULI汽车5年期对比

**图2. JULI汽车金融公司5年期与JULI汽车5年期对比**

图3. 按世代划分的可选消费支出（%，同比，30日移动平均）

**图3. 按世代划分的可选消费支出（%，同比，30日移动平均）**

图4. 机动车维修保养支出与机动车及零部件经销商支出对比（%，同比，30日移动平均）

**图4. 机动车维修保养支出与机动车及零部件经销商支出对比（%，同比，30日移动平均）**

图5. 全国普通无铅汽油平均价格

**图5. 全国普通无铅汽油平均价格**

图6. JULI汽车10年期（y轴）与JULI 10年期（除新兴市场）对比

**图6. JULI汽车10年期（y轴）与JULI 10年期（除新兴市场）对比**

图7. JULI汽车零部件供应商（y轴）与JULI汽车对比

**图7. JULI汽车零部件供应商（y轴）与JULI汽车对比**

图8. Evan Piascik "© 北美信用研究

**图8. Evan Piascik "© 北美信用研究**

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