瑞银关键推荐：东京电子（8035.T）需求强劲

原标题：UBS Key Call: Tokyo Electron (8035.T) Demand is strong

摘要

瑞银维持东京电子（8035.T）买入评级，目标价从50,000日元上调至53,000日元。公司第三季度（2025年10-12月）销售额5,520亿日元，低于市场预期的6,174亿日元，环比下降12%，主因中国销售下滑及毛利率从45.2%降至42.7%。但管理层上调FY3/26指引，预计CY26 WFE市场同比增长15%，CEO认为可能超过20%。瑞银上调FY3/27和FY3/28营业利润预测至8,300亿日元和9,200亿日元，并预计FY3/28销售额达3.02万亿日元。估值基于EV/EBITDA 23倍，处于SPE板块2023年以来AI周期顶部区间（20-25倍）中值。催化剂包括2026年4月30日前后管理层对WFE市场双位数增长的积极评论。

主要观点

• 第三季度销售额5,520亿日元，低于市场预期6,174亿日元，环比下降12%。
• 中国销售下降，毛利率从45.2%降至42.7%，产品组合恶化。
• FY3/26指引小幅上调，CY26 WFE市场预计同比增长15%，CEO认为可能超过20%。
• 按应用分，DRAM增长20%，NAND持平或小幅增长，逻辑增长15-20%。
• 中国市场整体变化不大，存储需求下降而逻辑增长。
• 管理层预计WFE市场至CY30年复合增长率约10%。
• 瑞银上调FY3/27营业利润预测从7,900亿日元至8,300亿日元，FY3/28从8,500亿日元至9,200亿日元。
• CEO表示销售额3万亿日元已在望，可能FY3/28实现，因新工厂准备延迟限制FY3/27。
• 瑞银预测FY3/28销售额3.02万亿日元。
• 目标价从50,000日元上调至53,000日元，基于EV/EBITDA 23倍。
• 估值处于SPE板块2023年以来AI周期顶部区间（15-25倍）中值（20-25倍）。
• 催化剂：2026年4月30日前后管理层对WFE市场双位数增长的积极评论。

论述逻辑

第三季度业绩低于预期（销售额5,520亿日元 vs 预期6,174亿日元，毛利率下降）→ 但管理层上调FY3/26指引，且对CY26 WFE市场增长乐观（15% yoy，可能超20%）→ 瑞银上调FY3/27和FY3/28盈利预测（OP从7,900亿/8,500亿日元升至8,300亿/9,200亿日元）→ 基于新预测和EV/EBITDA估值（23倍，处于AI周期中值），上调目标价至53,000日元。

关键展望

• 下一催化剂：2026年4月30日前后管理层对WFE市场双位数增长的积极评论。
• 风险因素：客户价格压力、竞争对手并购、非核心业务并购。
• 报告未明确其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 东京电子（8035.T）：评级买入，目标价53,000日元（前值50,000日元），基于EV/EBITDA 23倍。理由：需求强劲，盈利预测上调。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。