[国内研报] 华鑫证券 仁东控股 002647 深度报告：并购切入AI赛道，摘帽后新启航

摘要

华鑫证券首次覆盖仁东控股（002647.SZ），给予"买入"评级。 公司经战略收缩后迎来经营拐点，2025年营业收入8.23亿元、归母净利润3.60亿元扭亏为盈，毛利率从11%提升至32%，合利宝TPV于2025年12月回升至724亿元、市占率修复至7.86%，2026年4月正式撤销退市风险警示。 公司以"支付+AI"为战略方向，2025年7—8月在深圳、北京、乌兰察布设立三家智算子公司切入"东数西算"枢纽节点，并以1亿元战略投资深圳江原科技（持股4.1427%）布局全国产AI芯片，其D10加速卡系国内首款量产商用全国产大算力AI推理产品。 跨境支付方面，合利宝香港子公司2024年取得MSO牌照，服务网络覆盖中国大陆、东南亚、欧洲、拉美等区域，支持28种交易币种，高毛利率跨境支付业务构成第二增长曲线。 行业层面，中国跨境支付市场预计2025年达3.3万亿元、2028年达4.5万亿元，全球跨境支付总额2024年达194.6万亿美元，B2B贸易支付占94.78%仍居主导。 华鑫证券预测公司2026—2028年收入分别为10.11、12.45、14.42亿元，同比+22.8%/+23.2%/+15.9%，净利润分别为3.66、3.89、4.42亿元，PE分别为33.18/31.26/27.48倍，ROE分别为37.6%/28.4%/24.4%。

主要观点

• 重整完成聚焦支付主业，2025年归母净利润3.60亿元扭亏为盈，营业成本由18.86亿元降至5.58亿元

• 毛利率从11%提升至32%，资源向以合利宝为核心的支付主业集中，盈利能力结构性提升

• 合利宝TPV 2025年12月回升至724亿元，市占率修复至7.86%，呈现触底反弹态势

• 2026年4月撤销退市风险警示，经营步入正轨；第三方支付牌照从2015年269张降至2025年164张，稀缺价值持续凸显

• 银行卡消费金额从2016年56.5万亿元升至2025年130.91万亿元，十年CAGR达+9.8%；个人移动支付交易笔数CAGR达+9.91%

• 中国跨境支付市场从2021年1.9万亿元升至2025年预计3.3万亿元，艾瑞咨询预测2028年达4.5万亿元

• 全球跨境支付中B2B贸易支付占比由96.53%降至94.78%仍主导，C2B跨境旅游支付占比翻倍至3.03%

• 全球支付梯度化：北美电商规模1.25万亿美元、渗透率81%、支付规模全球占比28%；欧洲电商0.68万亿美元、占中国出口额比例21%最高

• 合利宝2024年取得香港MSO牌照，开展B2B跨境收付款等业务，服务网络覆盖中国大陆、东南亚、欧洲、拉美，支持28种交易币种

• 数字人民币进入2.0阶段，2025年9月国际运营中心在上海正式运营，12月明确由M0升级为M1、纳入准备金框架

• 2025年7—8月设立三家智算子公司切入"东数西算"枢纽节点，1亿元投资江原科技持股4.1427%，D10加速卡系国内首款量产商用全国产大算力AI推理产品

• 毛费率由2024H2低点5.65‱回升至2025H2的8.88‱，预测2026—2028年逐年修复至8.0/9.0/9.5‱；预测2026—2028年PE分别为33.18/31.26/27.48倍，ROE分别为37.6%/28.4%/24.4%，给予买入评级

论述逻辑

• 战略收缩→剥离低效供应链及小贷/租赁业务→聚焦合利宝支付主业→营业成本由18.86亿降至5.58亿、毛利率11%→32%→2025年归母净利润3.60亿元扭亏为盈

• 合利宝TPV触底回升（724亿元）+市占率修复（7.86%）+毛费率回升至8.88‱→量价齐升→2026—2028年TPV同比均增长10%、毛费率逐年修复至8.0/9.0/9.5‱→收入端持续修复

• 支付牌照存量缩减（269→164张）+行业出清加速→头部持牌份额有望集中→合利宝全牌照优势受益产业支付红利（2025年126万亿元）

• 跨境支付市场扩容（2025年3.3万亿元→2028年4.5万亿元）+合利宝MSO牌照+28种币种→高毛利跨境业务持续渗透→第二增长曲线

• 智算子公司布局+江原科技投资（D10/D20/T800）→AI算力资产布局→构建智能科技生态→看好AI领域持续布局→给予买入评级

关键展望

• 预测2026—2028年收入分别为10.11、12.45、14.42亿元，同比+22.8%/+23.2%/+15.9%；净利润分别为3.66、3.89、4.42亿元，同比+1.8%/+6.1%/+13.8%

• 预测2026—2028年PE分别为33.18/31.26/27.48倍，ROE分别为37.6%/28.4%/24.4%

• 股权激励业绩考核：2026年扣非净利润或营收较2025年增长≥10%，2027年增长≥20%

• 江原科技第二代芯片T800进入流片阶段，预计2026年Q4量产

• 风险提示：监管政策风险、市场竞争风险、跨境业务风险、法律与会计政策风险

推荐标的

• 仁东控股（002647.SZ）：首次覆盖给予"买入"评级，2026—2028年PE 33.18/31.26/27.48倍；理由为合利宝利润修复趋势明确+AI领域持续布局，报告未明确给出目标价