摩根大通：新兴市场亚洲经济：中国出口2025年强劲收官，进口反弹；对2026年出口持谨慎态度，但上行潜力犹存

原标题：J P M O R G A N: Emerging Markets Asia, Economic

摘要

2025年12月中国出口环比增长1.6%，进口环比反弹3.9%，贸易顺差全年达创纪录的1.2万亿美元。出口增长主要由对东盟出口带动（环比+4.3%），机电和高科技产品表现优于低端消费品。进口反弹由欧盟（环比+10.4%）和韩国（+7.3%）拉动。摩根大通预计2026年出口增速放缓至3.4%，净出口对GDP贡献从1.1个百分点降至0.6个百分点，但上行风险包括外部需求强劲、定价优势、先进制造业推动及中美高层接触。

主要观点

• 12月出口同比增长6.6%，高于摩根大通预测的3.7%和市场共识的3.1%；季调后环比增长1.6%，延续11月4.4%的强劲增长。
• 进口同比增长5.7%，环比增长3.9%，远超摩根大通和市场共识的0.9%。
• 2025年全年出口同比增长5.5%，进口同比持平（-0.03%），贸易顺差达创纪录的1.2万亿美元。
• 出口增长主要由对新兴亚洲（环比+3.7%）和东盟（+4.3%）推动，对欧盟（+0.1%）和美国（-0.2%）基本持平，对日本下降4.7%。
• 机电产品（环比+2.4%）和高科技出口（+4.1%）表现优于低端消费品（-0.3%）。
• 高科技产品中，自动数据处理设备出口环比+8.1%，集成电路出口环比+9.4%，手机出口环比+2.8%。
• 汽车出口同比增长71.7%，环比增长11.5%，全年增长21.4%。
• 进口反弹由欧盟（环比+10.4%）和韩国（+7.3%）带动，大宗商品进口从巴西（+5.9%）和澳大利亚（+1.4%）继续增长，从美国进口下降3.6%。
• 2025年对美出口同比下降19.8%，但被对非洲（+25.7%）、新兴亚洲（+10.5%）、欧盟（+8.5%）和拉美（+7.4%）的增长所抵消。
• 2025年出口韧性源于三个因素：贸易转移（对美出口占比从2017年近20%降至10%）、经东盟的转口贸易、供应链迁移（中国+1策略）。
• 2026年基线预测出口增速放缓至3.4%，净出口对GDP贡献从1.1个百分点降至0.6个百分点，贸易顺差占GDP从6.1%收窄至5.7%。
• 上行风险包括：全球增长强于预期、中国成本优势、先进制造业效率提升、中美高层直接接触（今年可能多达四次会议）、中国购买美国大豆约800-1000万吨。

论述逻辑

报告从2025年12月贸易数据超预期出发，指出出口由对东盟等新兴市场推动，进口由欧盟和韩国拉动，全年贸易顺差创纪录。随后分析2025年出口韧性的三大驱动因素（贸易转移、转口贸易、供应链迁移），并转向2026年展望：基线预测出口放缓，因非美市场贸易壁垒上升、中美休战不确定性、人民币被动升值压力等。但报告同时列出上行潜力，包括外部需求强劲、定价优势、政策支持行业（如取消光伏和电池出口退税）以及中美高层接触可能维持稳定。

关键展望

• 2026年名义出口增速预计从2025年的5.5%放缓至3.4%。
• 净出口对GDP增长贡献从1.1个百分点降至0.6个百分点。
• 贸易顺差占GDP从6.1%收窄至5.7%。
• 中国进一步取消或降低光伏、电池等产品的出口退税（光伏退税从2026年4月起取消，电池退税在2026年4-12月降至6%，2027年1月起取消）。
• 中美高层可能举行多达四次会议，中国购买美国大豆约800-1000万吨。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

• 商品贸易表（2024-2025年逐月出口、进口、贸易差额）
• 中国贸易顺差按伙伴国（2024 vs 2025）
• 中国出口份额按主要伙伴国（2024 vs 2025）
• 出口量 vs 价格（3个月移动平均同比）
• 中国高科技出口（ICT产品、电子集成电路、其他）
• 按目的地出口指数（2023年12月=100）
• 中国大豆进口量（2021-2025年逐月）
• 中国对美出口 vs 美国自中国进口
• 中国PPI与出口价格（人民币，3个月年化环比）
• 中国按目的地出口指数（2019年=100，季调）
• 中国主要出口类别（高科技产品 vs 低端产品，3个月/3个月年化环比）
• 中国商品出口与进口（10亿美元，季调，3个月移动平均）
• 中国商品贸易增长（同比）
• 中国占全球出口份额（季调）
• 人民币实际有效汇率与商品出口（同比，领先6个月，反向刻度）
• 商品出口按目的地分解（同比和环比）
• 商品进口按国家分解（同比和环比）