2026-07-26 · Goldman Sachs · 宏观策略

高盛：全球经济学评论：中国出口增多、进口减少，全球通胀走低

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摘要

高盛全球经济学评论指出，自疫情以来中国对非美发达市场的出口大幅增长（自2024年以来增长约20%），同时中国因推进自给自足导致从全球的进口低于疫情前趋势。这种贸易模式的转变通过两个渠道对发达市场产生通缩压力：中国出口增加直接压低接收国的商品价格，而中国进口减少则释放了全球市场的商品供给。基于跨国贸易-通胀面板数据的研究表明，接收国总消费中每增加1个百分点的中国商品占比，该国商品价格即下降0.5%；而中国在全球进口中的份额每下降1个百分点，会使完全依赖进口的相关产品价格下降1.3%。综合来看，过去两年这些动态已使非美发达市场的商品价格平均下降了0.7%，对应整体通胀和核心通胀年率被拖累0.1至0.2个百分点。其中，影响最显著的是日本（商品价格下降1.1%）和欧元区（下降1.0%），而加拿大受影响最小（下降0.2%）。由于已实现的贸易转变传导至消费价格尚需时日，且高盛中国团队预计中国经常账户顺差将继续扩大，预计这些通缩效应在未来将进一步增强。

主要观点

自2024年以来，中国对非美发达市场的名义出口增长了约20%，而对美出口因贸易紧张局势大幅下降。

中国进口增长在农产品、医疗、服装、汽车等多类产品上低于疫情前（2017-2019年）趋势，反映了国内自给自足的政策推动。

中国出口增加直接增加了接收国的商品供给，接收国每增加1个百分点的中国进口渗透率，会导致商品价格下降0.5%。

中国进口需求的下降释放了全球商品市场的供给，对于完全依赖进口的产品，中国全球进口份额每下降1个百分点，价格下降1.3%。

出口增加渠道平均已使非美发达市场商品价格降低0.6%，而进口减少渠道带来了约0.1%的温和额外拖累。

综合来看，过去两年中国贸易模式的转变使非美发达市场商品价格平均降低了0.7%，对发达市场整体和核心通胀的年率拖累约为0.1-0.2个百分点。

价格通缩影响在不同地区存在差异，日本受影响最大（商品价格下降1.1%），其次是欧元区（1.0%），而加拿大受影响最小（0.2%）。

论述逻辑

中国出口强劲与进口收缩（追求自给自足） → 中国商品经贸易再分配更多涌入非美发达市场并释放全球供给 → 通过两个渠道压低价格：出口增加直接压低接收国消费价格，进口减少压低全球商品市场供给价格 → 实证测算显示过去两年共使非美发达市场商品价格下降0.7%（拖累年通胀0.1-0.2个百分点） → 预计随着价格传导完成和经常账户顺差扩大，通缩效应将进一步增强。