国信证券研究所 投资策略 债券策略 债市风险和机遇共存：债海观潮，大势研判

摘要

国信证券发布固定收益投资策略报告，指出当前债市风险与机遇共存，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加。 6月债券市场表现分化，短期限利率债收益率下行而短期限信用利差走阔，同时违约金额下降至67.2亿元。 海外方面，美国经济景气分化、新增就业下滑至5.7万人，但CPI通胀反弹至4.2%，而欧洲与日本经济景气则有所回升。 货币政策端，央行二季度例会强调要“增强政策前瞻性、灵活性、针对性”，5月公开市场净回笼1550亿元。 热点追踪部分深入解读了“十五五”规划，指出新旧动能正加速切换，战略性新兴产业增加值占GDP比重将在2030年提升至25%。 综合判断，在国内经济下行压力加大及中东地缘冲突结束削弱输入性通胀的背景下，政策托底必要性增加，债市迎来配置机会。

主要观点

• 6月债券市场走势分化，短期限利率债收益率下行，而短期限信用利差走阔。

• 6月债券违约金额较上月有所下降，信用风险整体可控。

• 美国经济景气分化，新增就业下滑，但CPI通胀出现反弹。

• 欧洲与日本经济景气上升，通胀亦有回升。

• 国内经济供给端保持韧性但需求端修复不足，5月估算GDP同比增速突破目标区间下限。

• 5月固定资产投资增速继续下滑，拖累内需修复。

• 央行二季度货币政策例会基调偏向适度宽松，强调灵活性与前瞻性。

• 央行5月公开市场实现净回笼，但6月MLF开展超额续作。

• “十五五”规划聚焦产业转型升级，战略性新兴产业增加值占比将大幅提升。

• 新旧经济增长动能正在加速切换，新动能有望在2027年前后实现对地产建筑业的超越。

论述逻辑

• 国内经济基本面疲弱（5月估算GDP增速4.4%突破目标区间下限，投资与消费数据低迷）→ 政策托底必要性增加且货币宽松预期升温（央行强调政策灵活性与前瞻性） → 叠加中东地缘冲突结束导致输入性通胀影响趋弱 → 综合推动债市迎来配置机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性加大。

关键展望

• 债市迎来配置机会，10年期国债利率向下突破1.62%前低的可能性增加。

• 2026年GDP增速预计为4.6%，CPI增速预计为1.0%，PPI增速预计为2.5%。

• 未来债市主要风险点在于川普态度的多变性以及财政政策的超预期发力。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。