2026-06-23 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利全球宏观评论6月22日：鹰派预期仍是焦点

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原标题：Morgan Stanley Global Macro Commentary June 22： Hawkish Expectations Remain in Focus

摘要

报告指出，市场对央行鹰派立场的预期持续主导全球宏观情绪。尽管近期通胀数据有所回落，但核心服务通胀仍具粘性，劳动力市场紧张程度超出预期。美联储6月会议纪要显示多数委员支持年内再加息两次，每次25个基点。欧洲央行同样维持鹰派基调，暗示7月将继续加息。日本央行虽按兵不动，但市场对其政策正常化的预期升温。报告认为，短期内利率峰值预期将压制风险资产表现，但若通胀数据超预期下行，可能触发鸽派重定价。

主要观点

市场对央行鹰派预期的定价已较为充分，但若实际加息路径更激进，风险资产仍有下行空间。
美国5月核心PCE同比增速放缓至4.6%，但服务类价格环比仍上涨0.3%，显示通胀粘性。
美联储6月会议纪要显示，18位委员中有12位预计年内至少再加息两次，终端利率中位数升至5.6%。
欧洲央行6月加息25个基点至4.0%，行长拉加德表示7月“很可能”继续加息，取决于数据。
日本央行6月会议维持政策利率-0.1%不变，但调整YCC区间至±0.5%的讨论被提及，市场预期转向。
英国央行6月意外加息50个基点至5.0%，市场定价8月再加息25个基点的概率为70%。
全球制造业PMI持续低于50，但服务业PMI仍处于扩张区间，经济分化加剧。
新兴市场资金外流压力加大，5月外资净流出规模达120亿美元，为2022年9月以来最大。
报告认为，若7月美国CPI同比降至3%以下，可能触发市场对美联储提前结束加息的预期。

论述逻辑

报告从通胀粘性（核心服务价格环比上涨）和劳动力市场紧张（失业率3.7%低位）出发，论证央行维持鹰派立场的必要性。进而通过美联储点阵图（终端利率中位数5.6%）和欧央行会议纪要（7月加息暗示）确认政策路径。最后结合市场定价（利率期货隐含终端利率5.7%）与风险资产表现（标普500指数6月下跌2.1%），推导出“鹰派预期压制风险偏好”的结论。