高盛：—京东（JD.US）：NDR调研纪要

摘要

高盛在与京东管理层进行非交易路演（NDR）后，重申对京东的“买入”评级。 报告指出，京东零售业务在2026年下半年迎来增长拐点，7月增长表现优于6月，且公司预计三季度将恢复正增长。 尽管二季度业绩符合预期，但股价波动主要受前期仓位及对零售增长常态化、外卖业务亏损收窄速度及Joybuy海外投资规模的担忧影响。 公司维持长期股东回报承诺，包括50亿美元回购计划及稳定的年度分红政策。 高盛维持京东美股43美元及港股169港元的目标价，看好其通过供应链效率提升、服务收入增长及全球业务扩张带来的重估潜力。

主要观点

• 京东零售业务增长在2026年下半年出现拐点，7月增长势头优于6月。

• 预计三季度京东零售将恢复正向营收增长，主要得益于高额以旧换新补贴基数的消退。

• 京东零售利润率展望保持稳定，供应链效率提升及高利润服务收入增长将支撑毛利率改善。

• 外卖业务亏损同比显著收窄，同时保持健康的订单规模增长。

• Joybuy及Jingxi业务增长迅速，管理层采取纪律性投资策略。

• 公司战略性投资AI，重点布局具身智能以利用京东物理世界运营数据。

• 维持50亿美元回购计划，预计剩余约10亿美元将于2027年8月底前完成。

• 股价近期疲软归因于二季度一般商品增长放缓至6%及对海外投资规模的担忧。

论述逻辑

• 零售增长拐点与利润率稳定预期共同支撑估值修复逻辑。

关键展望

• 预计三季度至四季度零售增长将进一步恢复，基数效应更为有利。

• Joybuy业务预计在建立本地履约、安装及采购规模后将形成强护城河。

推荐标的

• 维持买入评级，目标价43美元/169港元。

关键图表

图1. 我们对京东的年度和季度预测

图2. 京东 12个月目标价：43.00美元；现价：29.06美元；上行空间：48.0%