[国内研报] 国泰海通证券 跨境四小龙比较系列深度报告：扩张与竞争共振，模式与壁垒分化

摘要

在再全球化背景下，跨境四小龙加速扩张，各平台运营模式出现分化，长期组织效率成为制胜核心。 全球跨境电商市场持续扩容，2024年全球B2C跨境电商规模达1.23万亿美元，渗透率为21.3%，预计2029年渗透率将接近30%。 当前全球仍呈现中国供给、世界消费的分工格局，截至2025年亚马逊GMV份额约为40%，而四小龙合计份额已由2018年的4%大幅升至25%。 然而，随着欧美等多个国家逐渐取消小包税收豁免并强化平台连带责任，竞争模式面临重塑，倒逼平台提升供应链组织效率。 SHEIN、Temu、TikTok Shop与AliExpress依据自身供应链组织能力，正向自营、全托管、半托管和POP多模式协同演进，各自形成差异化的单点优势并延伸至全链路。 报告认为行业核心壁垒正由局部效率升级为全球供应链及零售网络的综合组织能力，维持贸易行业增持评级。

主要观点

• 欧美仍是最重要的终端消费市场，平台出海整体提升了中国产业价值链，但不同区域贸易表现有所分化。

• 海外需求线上化与中国供给全球化共同推动跨境电商扩容，2024年全球B2C跨境电商规模达1.23万亿美元，渗透率21.3%。

• 各平台用户特征差异明显：SHEIN浏览黏性强且女性用户为主，Temu用户广度突出且覆盖更广年龄段，TikTok拥有最大内容流量池，AliExpress偏年轻男性。

• SHEIN通过小单测试和动态返单高效匹配供需以降低库存风险。

• Temu以核价及流量机制筛选低价商品，将价格转化为供应链组织工具。

• TikTok Shop依托内容、算法和达人生态激发并承接增量需求。

• AliExpress由开放平台撮合供需，借助Choice形成POP、半托管与全托管并存的分层体系。

• 美国自2025年5月起取消中国内地及香港商品的低值免税待遇，小额包裹免税政策逐渐向平台全链条责任延伸。

• 2024年欧盟进口约46亿件低于150欧元的电商商品，其中91%来自中国，加大了海关监管难度。

• SHEIN毛利率约为60.2%，营业利润率在2023-2025年稳定在约4%左右。

• 对于TikTok Shop新品牌初期综合渠道成本可能达到约47%，随品牌成熟综合成本率可降至35%左右。

论述逻辑

• 海外电商渗透率提升与中国供应链优势共同推动跨境电商市场快速扩容，确立了“中国供给、世界消费”的分工格局。

• 欧美等国逐渐取消小包税收豁免并强化平台连带责任，迫使跨境电商改变输出形式，竞争模式发生重塑。

• 在此背景下，跨境四小龙依据供应链组织能力不同，向自营、全托管、半托管和POP多模式协同演进。

• 虽然路径各异，各平台的能力边界均由单点延伸至全链路协同，核心壁垒最终升级为全球供应链及零售网络的综合组织能力。

关键展望

• 预计至2029年，全球B2C跨境电商渗透率将接近30%。

• CBO预计相关法案若实施，将在2024—2029年和2024—2034年分别增加财政收入100.13亿和235.26亿美元。

• SHEIN的合约制造商由2023年的约5800家持续增至2025年的约7500家，网络扩张与合规治理同步推进。

推荐标的

• 推荐安克创新、绿联科技、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、赛维时代。

• 相关标的包括：SHEIN（拟上市）、阿里巴巴、拼多多、亚马逊等。