高盛：中国必需消费品：宠物食品月报：2026年2月：本土品牌强劲增长；中宠股份持续领先，乖宝宠物走弱

原标题：Goldman Sachs China Staples: Pet Food Monthly: Feb 2026: Strong growth among local players; China Pet Foods continue to lead while Gambol weakened

摘要

高盛2026年3月9日发布的宠物食品月报显示，2026年1-2月，覆盖的本土品牌GMV同比增长21%，较4Q25的15%加速；全球品牌继续疲弱，同比下降4%（4Q25为-8%），其中皇家在猫粮和抖音渠道表现较好。中宠股份（买入评级）以46%的同比增速领跑本土品牌，得益于Wanpy（48%）、Toptrees（7%）和Zeal（65%）；乖宝宠物同比持平（-2%），Myfoodie下降5%，但Fregate增长6%。佩蒂股份的Meatyway增长18%，较4Q25的-4%改善。抖音直播销售占比下降，品牌转向自播。海外需求方面，2025年12月美国从中国进口宠物食品同比下降44%（11月为-58%），高盛预计2026年海外驱动力增强。成本方面，2月鸡肉和玉米价格上涨。高盛维持中宠股份买入、乖宝宠物中性、佩蒂股份中性评级。

主要观点

• 2026年1-2月，覆盖的本土品牌GMV同比增长21%，较4Q25的15%加速；全球品牌同比下降4%（4Q25为-8%）。
• 中宠股份以46%的同比增速领跑，Wanpy、Toptrees、Zeal分别增长48%、7%、65%。
• 乖宝宠物整体同比持平（-2%），Myfoodie下降5%，但Fregate增长6%。
• 佩蒂股份的Meatyway增长18%，较4Q25的-4%显著恢复，主要受天猫渠道驱动。
• 抖音渠道直播销售占比下降，品牌从KOL直播转向自播（Exhibit 17、19）。
• 高端化趋势持续，Rosy Fresh和Toptrees在2月粉丝增长领先（Exhibit 14、15）。
• 2025年12月美国从中国进口宠物食品同比下降44%（11月为-58%），受关税影响。
• 高盛预计2026年海外驱动力增强，中宠股份新工厂投产且关税影响缓解。
• 2月原材料成本上升，鸡肉和玉米价格上涨（Exhibit 27）。
• 人民币升值可能导致宠物OEM企业汇兑损失。
• 高盛维持中宠股份买入评级，看好其国内势头、利润率弹性及全球供应链。
• 乖宝宠物维持中性评级，但认为基数效应将改善；佩蒂股份维持中性，等待新西兰工厂进展。

论述逻辑

报告通过追踪天猫、淘宝、抖音渠道的GMV、市场份额、折扣和ROI数据，分析国内需求；通过美国进口数据判断海外需求；通过原材料价格指数评估成本压力。数据显示本土品牌加速增长，全球品牌持续疲弱，但皇家在猫粮和抖音渠道表现突出。中宠股份凭借多品牌策略和渠道优势领先，乖宝宠物受Myfoodie拖累，但Fregate有所恢复。海外需求因关税影响仍低迷，但预计2026年改善。成本端鸡肉和玉米价格上涨，可能压缩利润。综合判断，中宠股份基本面最强，乖宝和佩蒂需观察。

关键展望

• 2026年海外驱动力增强，中宠股份新工厂投产及关税影响缓解。
• 乖宝宠物基数效应可能改善。
• 佩蒂股份新西兰工厂爬坡进展需进一步明确。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价。

推荐标的

• 中宠股份（China Pet Foods）：买入评级。理由：国内势头强劲、国内利润率弹性高、全球供应链支持海外增长。
• 乖宝宠物（Gambol）：中性评级。理由：国内领先地位，但估值合理，基数效应可能改善。
• 佩蒂股份（Petpal）：中性评级。理由：等待新西兰工厂爬坡进展。

关键图表

Exhibit 1: Category growth on Tmall, Taobao

Exhibit 2: Feb has contributed around 7% of total annual GMV in 2025

Exhibit 3: China Pet Foods led in yoy in Jan+Feb; while our covered names strengthened in Jan+Feb vs 4Q25

Exhibit 4: Douyin channel mix reduced in Jan+Feb vs 4Q25 for most brands

Exhibit 5: Market share improved vs. 4Q25 for Wanpy, while Fregate/Myfoodie/Meatyway/Toptrees lost share in Jan+Feb vs 4Q25; global brands we selected saw greater market share in Jan+Feb

Exhibit 6: Gambol market share gain trajectory

Exhibit 7: China Pet Foods market share gain trajectory

Exhibit 8: Category market share - baked/air-dried cat staple food

Exhibit 9: Category market share - extruded cat staple food

Exhibit 10: Category market share trend - cat treats

Exhibit 11: Category market share - baked/air-dried dog staple food

Exhibit 12: Category market share trend - extruded dog staple food

Exhibit 13: Category market share trend - dog treats

Exhibit 14: Rosy Fresh led pace in fan additions in Feb, Toptrees deaccelerated since Oct 25

Exhibit 15: Toptrees and Rosy Fresh led Douyin flagship account fan adds

Exhibit 16: Sales per fan trending down for most selected brands vs. Jan; Fregate has strongest purchase freq.

Exhibit 17: Livestreaming sales mix decreased in general vs Jan

Exhibit 18: We noted stronger performance in in-house livestreaming with reduced KOL GMV in Feb

Exhibit 19: ..... due to mix shift with greater in-house streaming mix

Exhibit 20: 2025 US import trends largely similar to 2024; Canada/China’s share down

Exhibit 21: Total US dog or cat food imports/imports via China were down 1%/down 44% yoy in Dec vs -5%/-55% in Nov

Exhibit 22: Cost index - pet food

Exhibit 23: Raw materials contribution to unit COGS - pet food

Exhibit 24: Domestic GPM correlation is at 0.78

Exhibit 25: Chicken price increased slightly in 1Q26