摩根大通 跨资产风险溢价的定量视角

摘要

本报告回顾了摩根大通跨资产系统性策略的近期表现，指出该策略在 2026 年表现强劲，年初至今（YTD）夏普比率超过 2.5。 报告重点探讨了利用拥挤度作为跨资产趋势跟踪的择时信号，并更新了石油复制策略，通过引入石油相关资产篮子以获取增强的套利收益。 此外，报告继续研究了利用股票组合追踪宏观经济变量（如 DXY 和美国 10 年期利率互换）的方法。 模型最新建议显示，股票质量、利率动量及股票与外汇价值策略为主要超配方向。

主要观点

• 跨资产系统性策略年初至今表现优异，夏普比率超过 2.5。

• 外汇套利策略在年初至今表现突出，夏普比率达 3.49。

• 利用拥挤度指标作为趋势跟踪策略的择时信号，可提升夏普比率。

• 石油复制策略通过在期货处于现货溢价（contango）时切换至石油相关资产篮子，可获得增强的套利收益。

• 2020 年以来，持续持有石油相关资产篮子的策略表现优于动态切换策略。

• 股票质量、利率动量及股票与外汇价值策略为当前模型最大的超配方向。

• 利率与股票做空波动率及信贷动量策略为当前模型最大的低配方向。

论述逻辑

• 通过量化分析各资产类别的风险溢价表现 -> 结合拥挤度与 FOMO 指标优化趋势跟踪策略 -> 针对石油期货的现货溢价/升水状态构建替代资产篮子以增强收益 -> 利用股票组合的贝塔特性追踪宏观经济变量 -> 综合多模型（宏观、时间序列、机器学习）输出资产配置建议。

关键展望

• 石油期货市场目前处于深度现货升水（backwardation）状态，但若地缘政治导致的供应约束缓解，套利逻辑可能发生变化。

推荐标的

• 超配：股票质量（Equity Quality）、利率动量（Rates Momentum）、股票与外汇价值（Equity & FX Value）。

• 低配：利率与股票做空波动率（Rates & Equity Short Volatility）、信贷动量（Credit Momentum）。

关键图表

图1. 2026年9月风险溢价策略的夏普比率

图2. 年初至今市场表现

图3. 按资产类别划分的风险溢价夏普比率

图4. https://ipmm.com/ 上的业绩仪表盘

图5. 按资产类别和风格划分的各风险溢价策略组成部分

图6. DFFV策略自2002年以来的累计回报

图7. G6收益率与基本面公允价值估计的平均偏差

图8. 累计盈亏

图9. 复制策略与石油多头头寸的累计表现对比

图10. 累计表现与累计利差收益（对应表4：复制策略与多头头寸的业绩统计）

图11. 宏观FMP之间的相关性不高

图12. 最新模型观点