高盛：中国医疗保健：评估子行业/股票在政策与运营趋势演变中的定位；3项评级调整

原标题：CHINA HEALTHCARE: Assessing sub-sector/stock positioning amid evolving policy and operating trends; 3 rating changes

摘要

高盛于2026年2月11日发布报告，重新审视中国A股医疗保健覆盖，评估政策信号和近期运营动能。报告对药店、胰岛素、医疗科技和ICL/IVD子行业做出关键调整：将LBX Pharmacy评级从买入下调至中性，估值方法改为5年退出PE；将通化东宝评级从中性下调至卖出，偏好甘李药业（买入）；将乐普医疗评级从买入下调至中性，因估值已反映涨幅；维持金域医学买入评级，上调迪安诊断目标价至19元（原12元），但维持中性。报告还调整了益丰药房和LBX的目标价，并提供了各子行业的详细观点和图表。

主要观点

• 药店：短期政策利好（商务部等九部门支持行业整合），同店销售增长自2025年5月转正，但长期面临电商竞争。将估值方法从DCF改为5年退出PE，基准为全球同业2026年平均PE 21.3倍，并应用行业和个股调整因子。
• 药店：下调LBX至中性，因其扩张主要依赖加盟而非并购，现金头寸较弱（截至3Q25现金22.17亿元），在整合中可选性较低。维持益丰药房和达生林买入评级，目标价分别为32元（原34元）和24元（不变）。
• 胰岛素：2021年集采后中国市场增长温和，海外扩张成为关键。通化东宝在海外扩张和研发执行上落后于甘李药业，下调至卖出，目标价8元（原10元），2026-31年EPS CAGR预测从16%降至12%。
• 医疗科技：乐普医疗过去三个季度上涨74%（沪深300涨25%），尽管医美业务前景积极，但短期基本面上行空间有限，下调至中性，目标价19元不变。
• ICL/IVD：核心业务迎来拐点，AI+诊断成为乘数。金域医学自2025年12月上调至买入，维持看好。迪安诊断上调目标价至19元（原12元），估值方法改为SOTP以反映AI相关业务，但维持中性。
• 报告覆盖7只股票，评级调整后：益丰药房（买入，目标价32元，上行26%）、甘李药业（买入，83元，上行26%）、金域医学（买入，38元，上行21%）、LBX（中性，18元，上行18%）、乐普医疗（中性，19元，上行6%）、迪安诊断（中性，19元，下行21%）、通化东宝（卖出，8元，下行11%）。

论述逻辑

政策信号（商务部等九部门支持药店高质量发展和并购）→ 短期利好头部连锁药店，同店销售增长转正且门店数量触底回升 → 但长期电商竞争持续，现金流可见性降低 → 因此将药店估值方法从DCF改为更短期的5年退出PE，并下调LBX评级因其加盟模式和执行记录较弱。胰岛素方面，集采后国内增长有限，海外扩张成为关键，通化东宝落后于甘李药业，故下调评级。医疗科技方面，乐普医疗股价已大幅上涨，估值合理，下调至中性。ICL/IVD方面，核心业务拐点已现，AI+诊断提供额外增长动力，上调迪安目标价并改变估值方法。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：药店短期政策利好（2025年1月22日商务部等九部门意见），同店销售增长自2025年5月转正；胰岛素海外扩张是未来关键；乐普医疗医美业务增长前景积极但短期上行有限；ICL/IVD核心业务拐点已现，AI+诊断成为乘数。风险包括电商竞争、集采影响、海外扩张执行等。

推荐标的

• 益丰药房（603939.SS）：买入，目标价32元（原34元），上行26%，理由：政策利好、同店改善、估值合理。
• 达生林（603233.SS）：买入，目标价24元（不变），上行21%，理由：规模优势、现金充裕（62.17亿元）。
• LBX Pharmacy（603883.SS）：中性，目标价18元（原21元），上行18%，理由：加盟模式执行记录弱、现金较少（22.17亿元），可选性较低。
• 甘李药业（603087.SS）：买入，目标价83元（不变），上行26%，理由：海外扩张和研发执行优于通化东宝。
• 通化东宝（600867.SS）：卖出，目标价8元（原10元），下行11%，理由：海外扩张滞后，EPS CAGR下调。
• 乐普医疗（300003.SZ）：中性，目标价19元（不变），上行6%，理由：股价已大幅上涨，估值合理。
• 金域医学（603882.SS）：买入，目标价38元（不变），上行21%，理由：ICL业务拐点。
• 迪安诊断（300244.SZ）：中性，目标价19元（原12元），下行21%，理由：核心业务改善但估值已反映。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。