酒店及会展行业1H26回顾：同店REVPAR普遍承压，龙头韧性凸显

摘要

中金公司复盘酒店及会展行业1H26，2Q26业绩整体符合预期，其中华住超出预期、首旅低于预期。 经营面上，亚朵/华住中国/首旅Q2整体RevPAR同比+0.7%/+1.1%/-1.0%，同店RevPAR同比-3.0%/-3.0%/-5.9%，新店及产品升级拉动整体经营改善，但成熟门店仍有压力。 受出入境休闲需求增长推动，香格里拉1H26中国香港/中国大陆/新加坡RevPAR同比+12%/+6%/+4%。 首旅RevPAR承压、拓店放缓，1H26新开606家、同比-8.7%，但高毛利酒店管理收入占比同比+3.8pct至34.7%，带动毛利率同比+1.9pct至40.3%。 米奥会展受迪拜展取消影响1H26收入同比-29.6%，其中代理展收入同比+62%，AI叙事进入落地阶段，'星擎'已签约超60家、'AI猎客'沉淀超28万条采购需求。 华住通过供应链及服务能力输出推动takerate提升，亚朵零售收入2Q26同比+63%，香格里拉轻资产扩张与降杠杆稳步推进。 展望三季度，报告预计酒店需求有望逐步转向企稳修复，据STR，8月RevPAR同比持平（OCC -0.5%、ADR +0.5%）。 风险提示包括RevPAR恢复不及预期、规模扩张不及预期及行业竞争加剧。

主要观点

• 2Q26行业业绩整体符合预期，华住超出预期、首旅低于预期

• 整体经营改善但成熟门店承压：亚朵/华住中国/首旅Q2整体RevPAR同比+0.7%/+1.1%/-1.0%，同店RevPAR同比-3.0%/-3.0%/-5.9%

• 香格里拉受出入境休闲需求增长推动，1H26中国香港/中国大陆/新加坡RevPAR同比+12%/+6%/+4%

• 首旅2Q26 RevPAR/ADR/OCC分别为142元/224元/63.4%，同比-1.0%/-0.2%/-0.5pct，成熟店RevPAR同比-5.9%

• 首旅拓店放缓：新开标准管理店占比由1Q26的65.1%降至40.7%拖累RevPAR，1H26新开606家、同比-8.7%

• 首旅加盟结构优化支撑利润率：1H26高毛利酒店管理收入占比同比+3.8pct至34.7%，带动毛利率同比+1.9pct至40.3%

• 米奥会展短期受海外扰动：迪拜展取消致1H26收入同比-29.6%，其中代理展收入同比+62%

• 米奥AI叙事进入落地阶段：'星擎'已签约超60家，'AI猎客'沉淀超28万条采购需求

• 华住通过供应链及服务能力输出推动takerate提升

• 亚朵多品牌矩阵持续升级、第二曲线验证深化，零售收入2Q26同比+63%

• 香格里拉轻资产扩张与降杠杆稳步推进

• 风险提示：RevPAR恢复不及预期、规模扩张不及预期、行业竞争加剧

论述逻辑

• 2Q26业绩与经营数据（整体RevPAR微增、同店RevPAR普降）→ 归因为新店及产品升级拉动整体改善、成熟门店仍有压力 → 分公司验证：首旅需求复苏平缓叠加标准管理店占比下降拖累RevPAR、拓店放缓，但高毛利管理收入占比提升支撑毛利率；米奥受迪拜展取消拖累收入、代理展与AI贡献增量；华住靠takerate提升、亚朵靠零售第二曲线、香格里拉靠轻资产与降杠杆 → 同店承压下龙头以结构性改善对冲，凸显韧性 → 结合STR 8月RevPAR同比持平，推断三季度酒店需求有望逐步转向企稳修复

关键展望

• 三季度酒店需求有望逐步转向企稳修复；据STR，8月RevPAR同比持平（其中OCC -0.5%、ADR +0.5%）

• 首旅关注储备项目转化、老店改造及下半年开店进度

• 米奥会展关注后续海外展会恢复及AI收入转化

• 报告提示的风险：RevPAR恢复不及预期、规模扩张不及预期、行业竞争加剧；文本未列示其他量化预测区间或目标价

推荐标的

• 华住：Q2业绩超出预期，同店RevPAR同比-3.0%但整体RevPAR同比+1.1%，通过供应链及服务能力输出推动takerate提升；文中未列示评级与目标价

• 亚朵：Q2整体RevPAR同比+0.7%、同店RevPAR同比-3.0%，多品牌矩阵升级、第二曲线验证深化，零售收入2Q26同比+63%；文中未列示评级与目标价

• 首旅酒店：Q2业绩低于预期，RevPAR承压、拓店放缓，加盟结构优化支撑利润率；文中未列示评级与目标价

• 香格里拉：1H26中国香港/中国大陆/新加坡RevPAR同比+12%/+6%/+4%，轻资产扩张与降杠杆稳步推进；文中未列示评级与目标价

• 米奥会展：短期受迪拜展取消拖累1H26收入同比-29.6%，代理展收入同比+62%、AI贡献增量；文中未列示评级与目标价