2026-08-19 · Morgan Stanley · 宏观策略

摩根士丹利：大摩亚洲经济：观点：亚洲企业资本开支的资金来源解析

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摘要

摩根士丹利首席亚洲经济学家 Chetan Ahya 团队指出，亚洲资本开支超级周期面临的宏观资金约束很少，高国内储蓄与经常账户顺差可在投资加速的同时提供支撑，预计亚洲资本开支将从 2025 年的 11 万亿美元升至 2030 年的 16 万亿美元，驱动力为 AI 及相关数字基础设施、能源、国防和工业资本开支。融资顺序上，企业将先依靠内部现金流，其次是银行贷款，再次是股票市场，对信用市场的依赖较低。亚洲 AI 资本开支预计从 2025 年的 800 亿美元升至今年 1950 亿美元、明年 2500 亿美元，约 85% 由内部留存和账上现金提供，半导体企业现金更充裕、有望全部内部融资；对比之下，美国 3.21 万亿美元融资需求的 54.5% 需由信用市场满足。截至 2025 年 12 月，亚洲除中国企业信贷/GDP 为 74%，低于十年前的 75%，银行信贷增速已升至 19 年高点，银行仍将是本轮周期的主导融资渠道。分经济体看，亚洲除中国贷款占企业融资 70%、股票 9%；中国贷款 70%、债券 15% 且债券占比上升；印度贷款 80%；日本贷款占净融资比重升至 100% 以上（109%）；韩国贷款 33% 为最大来源但结构趋多元；澳大利亚贷款与股权融资增强并主导（约 1060 亿与 1010 亿澳元）。在高美元利率环境下，亚洲经济体将继续倾向本币融资，亚洲美元信用净供给近年持续收缩。

主要观点

亚洲资本开支超级周期面临很少的宏观资金约束：高国内储蓄与经常账户顺差可在投资加速时提供支撑

驱动力为 AI 及相关数字基础设施、能源、国防与工业资本开支；预计亚洲资本开支从 2025 年 11 万亿美元升至 2030 年 16 万亿美元

融资顺序明确：先内部现金流、再银行贷款、然后股票市场，对信用市场依赖较低

亚洲 AI 资本开支虽增长迅猛但仍远低于美国；据 Gary Yu 测算，将从 2025 年 800 亿美元升至今年 1950 亿美元、明年 2500 亿美元，约 85% 由内部留存收益和账上现金提供

与美国对比：美国 3.21 万亿美元融资需求中 54.5% 需由信用市场满足；美国企业融资结构波动更大，目前更多依赖私募信贷、贷款和债券（最新组合：含 PE/对冲基金贷款的其他负债 41%、贸易信贷 22%、贷款 18%、债券 13%、股票 8%）

半导体企业现金比超大规模云厂商更充裕，预计其全部资本开支通过内部渠道融资

银行仍将是主导融资渠道：亚洲除中国企业信贷/GDP 截至 2025 年 12 月为 74%，低于十年前的 75%，为资本开支周期提供持久性；银行信贷增速已升至 19 年高点

融资结构对比（最新 4 个季度滚动，中国为 2Q26、其余为 1Q26，台湾 2025-26 为摩根士丹利估算）：亚洲整体贷款 72%、债券 11%、股票 4%；亚洲除中国贷款 70%、股票 9%；欧元区贷款 42%、股票 27%；美国贷款仅 18%、含 PE/对冲基金贷款的其他负债高达 41%、贸易信贷 22%