伯恩斯坦：亚洲策略（量化+基本面）：30只股票实现均衡配置

原标题：Asia Strategy (Quant+Fundamental): 30 stocks for a balanced exposure

摘要

伯恩斯坦与行业分析师合作，从量化筛选和基本面角度推荐30只亚洲股票，构建杠铃组合：通过动量股表达风险偏好，通过高收益股作为防御/通胀对冲。覆盖科技、消费、金融、公用事业、工业、通信、能源和医疗保健行业。日本方面，3月暴跌13%（创纪录的520亿美元外资流出）后4月反弹7.9%（流入580亿美元），当前远期PE为16倍，接近10年均值，但盈利上调周期已见顶。亚洲除日本外，4月强劲反弹后印度估值合理，台湾和澳大利亚仍偏高（分别高于10年均值1.7和1.2个标准差），韩国远期PE便宜但PB和EV/EBITDA处于历史高位。台湾和韩国是仅有的两个外资回流且盈利上调的市场。中国和印度均重回盈利下调周期。动量因子年初至今领涨（+6.3%），但亚洲除中国外动量股的盈利预期已处于历史高位，风险较高。建议选择性跟随趋势，同时分散至高收益股，后者过去10年年化回报16.6%。

主要观点

• 日本3月暴跌13%，外资流出520亿美元；4月反弹7.9%，外资流入580亿美元，当前远期PE 16倍，接近10年均值。
• 日本盈利上调周期已见顶，所有行业盈利修正均放缓。
• 日本推荐杠铃组合：国内/出口商和价值/QARP+GARP；出口商盈利上行空间更大，国内股基本面更优。
• 日本半导体、电子设备和工厂自动化受益于强劲上调，IT服务估值见底。
• 动量因子年初至今领涨（+6.3%），其次为GARP（+5.9%）和QARP（+5.7%）。
• 亚洲除日本外，4月强劲反弹后印度估值合理，台湾和澳大利亚仍偏高（分别高于10年均值1.7和1.2个标准差）。
• 韩国远期PE便宜，但PB和EV/EBITDA处于历史高位。
• 台湾（+148亿美元）和韩国（+20亿美元）4月外资回流，且是仅有的两个盈利上调的市场。
• 亚洲半导体、电子通信设备和软件估值处于历史高位，但盈利支撑仍强。
• 科技板块建议坚持动量股，同时分散至价值科技股。
• 盈利上调广度收窄，仅科技、材料、能源和必需消费盈利修正改善。
• 停火后通过动量股加回风险：4月动量股上涨25%，市场上涨9%；动量篮子回到+1个标准差，但盈利预期风险较高。
• 中国和印度均重回盈利下调周期：中国仅能源、材料和必需消费盈利修正改善；印度仅医疗保健、公用事业和必需消费盈利修正改善。
• 中国动量股年初至今上涨17%，但盈利支撑较弱；推荐成长股作为风险偏好代理，同时持有低波动防御股。
• 印度动量篮子从估值峰值跌至-1个标准差，且处于强劲上调周期。

论述逻辑

报告从宏观事件（3月战争冲击、4月停火）出发，分析亚洲各市场估值、资金流和盈利修正的差异，进而确定风格偏好：战争期间动量股暴跌14%，高收益/低波动股仅跌4%（市场跌11%）；停火后动量股反弹25%（市场涨9%），但盈利预期已处高位。因此推荐杠铃组合——动量股表达风险偏好，高收益股作为对冲。在此基础上，结合行业分析师的基本面推荐，从量化筛选池中选出30只股票，覆盖多个行业和地区。

关键展望

• 日本盈利上调周期已见顶，需关注后续修正方向。
• 台湾和韩国盈利上调趋势仍有延续空间。
• 亚洲除中国外动量股盈利预期处于历史高位，存在峰值风险。
• 中国和印度盈利下调周期可能持续。
• 报告未明确给出未来时间窗口或目标价变化。

推荐标的

报告列出30只覆盖股票，均给予Outperform评级，并附目标价（部分为模型股票）：

• PDD (PDD)：评级M，目标价132美元
• 华润啤酒 (291.HK)：评级O，目标价46港元
• NTPC (NTPC.IN)：评级O，目标价430印度卢比
• 国家电网 (PWGR.IN)：评级O，目标价306印度卢比
• 贵州茅台 (600519.CH)：评级O，目标价2015元人民币
• 发那科 (6954.JP)：评级O，目标价7000日元
• SMC (6273.JP)：评级O，目标价84000日元
• 新奥能源 (2688.HK)：评级O，目标价78港元
• Hoya (7741.JP)：评级O，目标价31500日元
• 瑞萨电子 (6723.JP)：评级O，目标价4200日元
• Muthoot Finance (MUTH.IN)：评级O，目标价4500印度卢比
• 比亚迪 (1211.HK / 002594.CH)：评级O，目标价136港元 / 124元人民币
• 朝日集团 (2502.JP)：评级O，目标价2600日元
• 台积电 (2330.TT / TSM)：评级O，目标价2200新台币 / 351美元
• 三星电子 (005930.KS / 005935.KS / SMSN.LI)：评级O，目标价225000韩元 / 191250韩元 / 3888美元
• SK海力士 (000660.KS)：评级O，目标价1150000韩元
• 欣兴电子 (3037.TT)：评级O，目标价610新台币
• 立讯精密 (002475.CH)：评级O，目标价74元人民币
• 中微公司 (688012.CH)：评级O，目标价460元人民币
• 拓荆科技 (688072.CH)：评级O，目标价450元人民币
• 阳光电源 (300274.CH)：评级O，目标价185元人民币
• 中国石油 (857.HK / 601857.CH)：评级O / M，目标价11.1港元 / 11.1元人民币
• 昆仑能源 (135.HK)：评级O，目标价9.6港元
• 普利司通 (5108.JP)：评级O，目标价4300日元
• Paytm (PAYTM.IN)：评级O，目标价1500印度卢比
• 武田药品 (4502.JP)：评级O，目标价6900日元
• 京东 (JD / 9618.HK)：评级O，目标价36美元 / 140港元
• 卡普空 (9697.JP)：评级O，目标价4600日元
• 科乐美 (9766.JP)：评级O，目标价25900日元
• 爱德万测试 (6857.JP)：评级O，目标价39200日元
• Kokusai Electric (6525.JP)：评级O，目标价8620日元

关键图表

Exhibit 1: Asia Quant+Fundamental screen: 30 Asian stocks for a diversified exposure