摩根大通：香港/中国银行：中东紧张局势推动短期股价分化

原标题：Middle East tension drives near-term share price divergence

摘要

摩根大通认为，中东新一轮军事对抗将引发市场风险规避调整，覆盖银行中渣打银行（STAN）因中东敞口较高（2025年阿联酋贷款/收入占比2.5%/5.6%）可能回调更深，但信用风险可控（2Q25约73%阿联酋贷款投向政府/公共实体/银行）。汇丰控股（HSBC）披露中东贷款/收入占比2.3%/3.8%，其中68%为企业贷款。中国银行对海湾地区贷款增至157亿美元，但仅占五大行贷款的约0.09%。鉴于中国银行估值不高且政策灵活性更大，预计其股价反应将比区域同业更具韧性。报告还提供了HSBC、STAN及中国银行的估值表。

主要观点

• 中东自2月28日起新一轮军事对抗可能引发市场风险规避调整。
• 覆盖银行中，STAN、HSBC和中国国有银行均有中东敞口。
• STAN仅披露阿联酋敞口，占集团资产/贷款/收入的2.4%/2.5%/5.6%。
• 截至2Q25，STAN约73%阿联酋敞口为政府/公共实体/银行，信用风险可控。
• HSBC披露中东敞口占集团资产/贷款/收入的2.0%/2.3%/3.8%。
• HSBC中东贷款中68%为企业贷款，13%为非银行金融机构，19%为零售（多数为按揭）。
• 据彭博报道，2025年中国银行对海湾地区贷款增至157亿美元，约为2022年的三倍。
• 157亿美元仅占五大行（农行、中行、建行、工行、交行）贷款的约0.09%。
• 预计市场初期反应聚焦银行直接敞口，后续关注中东增长前景及地缘政治风险对能源供应的宏观影响。
• 基于2025年风险规避事件，预计STAN回调幅度最大，HSBC次之，中国国有银行可能跑赢区域同业。
• 中国国有银行受益于较低估值和更大政策灵活性以缓冲宏观冲击。

论述逻辑

中东军事对抗升级 → 市场风险规避 → 银行股承压 → 直接敞口大的银行（STAN、HSBC）回调更深 → 但STAN敞口集中于政府/公共实体/银行，信用风险可控 → 中国银行敞口极小（0.09%），且估值低、政策灵活 → 中国国有银行股价韧性更强。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出基于2025年风险规避事件的历史经验，STAN和HSBC可能面临更大幅度回调，而中国国有银行可能相对跑赢。

推荐标的

• HSBC Holdings plc (0005.HK)：评级OW，目标价165.0港元，当前价147.30港元。
• Standard Chartered Plc (HK) (2888.HK)：评级OW，目标价270.0港元，当前价198.50港元。
• 中国银行 (3988 HK)：评级OW，目标价5.50港元，当前价4.64港元。
• 建设银行 (939 HK)：评级OW，目标价9.50港元，当前价7.99港元。
• 工商银行 (1398 HK)：评级OW，目标价7.35港元，当前价6.45港元。
• 交通银行 (3328 HK)：评级OW，目标价7.85港元，当前价6.86港元。
• 农业银行 (1288 HK)：评级N，目标价6.10港元，当前价5.31港元。
• 邮储银行 (1658 HK)：评级N，目标价5.50港元，当前价4.93港元。
• 中信银行 (998 HK)：评级OW，目标价9.05港元，当前价7.21港元。
• 招商银行 (3968 HK)：评级OW，目标价61.00港元，当前价48.84港元。
• 民生银行 (1988 HK)：评级OW，目标价4.45港元，当前价4.05港元。
• 光大银行 (6818 HK)：评级N，目标价3.10港元，当前价3.29港元。
• 东亚银行 (23 HK)：评级UW，目标价10.1港元，当前价15.22港元。
• 大新金融 (440 HK)：评级OW，目标价43.7港元，当前价42.54港元。
• 大新银行集团 (2356 HK)：评级OW，目标价13.8港元，当前价13.11港元。
• 中银香港 (2388 HK)：评级N，目标价43.3港元，当前价44.90港元。

关键图表

Table 1: HSBC exposure to Middle East

Table 2: Breakdown of HSBC's UAE exposure

Table 3: STAN exposure to Middle East

Table 4: STAN UAE credit exposures breakdown

Figure 1: Chinese SOE banks share price compared to HSBC and STAN in 2025

Table 5: China banks valuation table (H share)

Table 6: HK banks valuation table