花旗 千方科技（002373）26年第二季度业绩：收入超预期，净利润未兑现

摘要

花旗对千方科技（002373.SZ）维持“卖出”评级，同时将目标价从4.4元上调至6.4元，基于24.6倍2027年预期市盈率（当前行业周期5年均值、参考彭博一致预期，此前为16倍即-1个标准差）。 2Q26收入19.70亿元人民币，同比增长15.8%，超彭博一致预期6.4%；毛利7.12亿元，同比增长28.5%，超预期15.7%，毛利率36.2%高出预期2.9个百分点。 但净亏损2,500万元，远逊于一致预期的8,100万元盈利，主因汇兑损失推升财务费用，叠加运营费用6.57亿元（同比增长8.9%）超预期13.6%，反映公司在AI-SOP平台与自动驾驶研发上的持续投入。 花旗维持2026/2027年收入预测基本不变（0%/+1%），并因更高运营费用假设下调盈利，预测2026/2027/2028年净利润分别为3.06亿、4.10亿、5.47亿元，EPS为0.194、0.260、0.346元。 现价7.50元（2026年8月19日15:00）对应负的预期总回报、基准情形隐含15%下行空间，预期股息收益率0.8%，市值118.51亿元人民币。 维持卖出的核心理由是公司所述智能交通市场疲弱及宏观逆风；牛市/熊市情形分别对应10.3元（39.8倍2027E PE）与4.4元（16.8倍2027E PE），牛熊价差79个百分点。

主要观点

• 2Q26收入19.70亿元人民币，同比增长15.8%，超出彭博一致预期6.4%

• 毛利7.12亿元，同比增长28.5%，超预期15.7%；毛利率36.2%，较一致预期高2.9个百分点

• 运营费用6.57亿元，同比增长8.9%，超预期13.6%，因公司持续投入AI-SOP平台与自动驾驶研发

• 净利润为亏损2,500万元，远逊于一致预期的8,100万元盈利：汇兑损失导致财务费用大幅上升，叠加高企的运营费用抵消了毛利复苏

• 目标价从4.4元上调至6.4元，基于24.6倍2027年预期PE（当前行业周期5年均值、参考彭博一致预期，此前为16倍/-1标准差）；但因智能交通市场疲弱及宏观逆风维持卖出评级

• 花旗维持2026/2027年收入预测基本不变（0%/+1%），因平台与自动驾驶投入带来的更高运营费用假设而下调盈利预测

• 牛熊情形：牛市10.3元（39.8倍2027E PE，5年均值+2SD）、基准6.4元（24.6倍，5年均值，标注15%下行）、熊市4.4元（16.8倍，5年均值-1SD，标注41%下行），牛熊价差79个百分点

• 公司概况：2000年成立，中国智能交通行业龙头，为约200个城市的交通项目提供产品与IT解决方案；子公司宇视为智能安防领域IP视频监控领先供应商，按Omdia数据2019年居中国第三、全球第四；2014年6月通过反向收购登陆深交所

• 卖出逻辑：宏观疲软与地方政府预算紧张导致智能交通需求复苏缓慢，叠加国内to-G物联网需求疲软；认为需要更多好转迹象才能推动估值重估

• 可能推动股价超越目标价的上行风险：政府政策支持带动国内to-G物联网/智能交通订单增长超预期；原材料成本通胀压力低于预期；智能交通竞争格局改善推动利润率扩张

论述逻辑

• 起点：2Q26收入与毛利率双双超预期（收入+15.8%、超预期6.4%；毛利率36.2%、高出预期2.9个百分点），收入端与毛利端改善

• 但费用端失控：AI-SOP平台与自动驾驶研发持续投入使运营费用超预期13.6%，汇兑损失又大幅推高财务费用

• 结果：毛利复苏被费用吞噬，净亏损2,500万元，远逊于一致预期的8,100万元盈利

• 模型调整：收入预测基本不变（0%/+1%），但因更高运营费用假设下调盈利预测

• 估值调整：基于更新的2027年EPS，改用当前行业周期5年均值PE 24.6倍（此前16倍/-1SD），目标价由4.4元升至6.4元

• 结论：尽管目标价上调，智能交通市场疲弱与宏观逆风下仍维持卖出，基准情形较现价7.50元标注15%下行

关键展望

• 12个月目标价6.4元（卖出评级）；基准情形较现价7.50元标注15%下行，熊市情形标注41%下行

• 卖出评级对应负的预期总回报（股价回报约-14.7%、总回报约-13.9%，含0.8%预期股息收益率）

• 重估触发条件：需要看到更多好转迹象才能推动估值重估（re-rating）

• 可能推动股价升破目标价的上行风险：政府政策支持带来to-G物联网/智能交通订单超预期增长、原材料成本通胀压力低于预期、智能交通竞争改善带动利润率扩张

• 短期观点/催化剂观察：无观点（No View）

推荐标的

• 千方科技（002373.SZ）：维持“卖出”评级；目标价6.4元（自4.4元上调，基于24.6倍2027E PE）；现价7.50元（2026年8月19日15:00）；市值118.51亿元人民币（约17.58亿美元）

• 卖出理由：宏观疲软与地方政府预算紧张导致智能交通需求复苏缓慢，叠加国内to-G物联网需求疲软，需更多好转迹象才可能重估

• 短期观点/催化剂观察：No View（无观点）

关键图表

图1. 人民币百万元：实际值、一致预期、差异、同比、环比

图2. 模型更新